东阳光(600673)：Q1业绩高增长 业务聚焦+行业景气盈利持续发力

　　投资要点：

    　　2022Q1 业绩预计大幅提升。根据公司2022Q1 业绩预告，一季度公司预计实现归母净利润2.7~3 亿元，同比增长约1149.0%~1286.9%，主要受益于下游光伏、风电及新能源汽车对电极箔产业链产品需求旺盛，核心产品量价齐升叠加亏损的医药板块剥离。扣非归母净利润预计将达到3~3.3 亿元，归母净利润低于扣非后归母净利润主要受公司持有的立敦科技及宜昌东阳光长江药业的股权资产减值损失影响。

    　　多业务行业景气度持续。电极箔：受益于新能源及电动车产业发展，铝电解电容器增量市场广阔，核心原材料电极箔量价均受益；电池铝箔：需求持续爆发增长叠加认证门槛，加工费持续高企，预计2023 年全球电池铝箔需求达到31.1 万吨，CAGR 为34.8%，加工费日系产品2.2 万元/吨，国内产品1.6 万元/吨。PVDF：供需紧张持续至年底，需求持续快速增长，2023 年全球锂电正极粘结剂用PVDF 达到5.2 万吨，CAGR 为43.1%；氯碱化工：2017 年以来受环保要求扩产受限，叠加2021 年氧化铝行业需求旺盛及欧美国家出口需求，行业景气度提升，未来双碳政策限制扩产有望维持行业盈利水平；制冷剂：2022年底销售配额争夺结束，行业盈利回暖确定性强。

    　　业务聚焦+股权激励战略成效初显，老牌龙头进驻新业务焕发新春。2021 年公司剥离医药板块，出售东阳光药51.4%股权，交易对价37 亿元。经营主线聚焦于铝箔加工+氟化工，电极箔：乌兰察布建成投产化成箔产线84 条，高能耗工序具备能源成本优势，同时向下游延伸，投资10 亿（一期）建设铝电解电容器生产基地；电池铝箔：电池箔第一批设备投入批产，已通过村田产品认证；PVDF：一期1 万吨PVDF+配套R142b 通过政府审批，预计2022Q4 投产。公司现有业务规模领先，盈利弹性强，经营模式成熟，头部地位稳固。

    　　2022 年1 月公司股权激励计划落地，有效提升公司整体积极性，新增业务投产达产有望顺利完成，业绩兑现确定性高。

    　　上调盈利预测，维持买入评级。随着公司电极箔及铝电解电容器+电池铝箔+PVDF 业务布局投产，叠加股权激励提升整体积极性，战略聚焦的各项主营业务均保持稳步推进，业绩兑现确定性高。考虑公司核心产品电极箔行业景气度持续高涨，海外市场已进入新一轮调价，公司具备国内能源成本优势，50%电极箔产品出口海外，上调公司2022 年盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润14.2/23/32 亿元（原预测为13.6/23/32 亿元），对应2022-2024 年PE 为14.9/9.2/6.6 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：信贷环境波动导致资金紧张的风险，公司银行信贷较多，信贷环境波动可能导致资金状况波动较大；PVDF 价格大幅下降风险；电池箔新增产能达产不及预期风险。近期上交所对公司披露购买控股股东持有的广东东阳光药业（广药）5.1%股权下发问询函，对前次重组标的尚未完全交割前行使收购权的法律风险、行使收购权时间选择的合理性、股权转让款后续支付安排、重组交易对手方东阳光实业支付对价能力、收购标的估值公允性、上市公司支付交易价款能力提出问询，公司根据重组协议相关条例、上市公司及交易对手方财务数据、收购标的增资情况作出回复，同时对行使收购权的必要性及合理性作出解释。此次上市公司行使收购权旨在保障分享未来广药上市的潜在收益，不存在损害上市公司股东权益，行权时间的选择存在合理性和必要性，重组协议及备忘录有关条款对潜在法律风险作出有效补充和规避。此次收购权行使的收益取决于未来广药上市带来的潜在收益，目前暂未发现广药后续改制及上市的重大障碍，不排除未来资本市场环境及广药自身发展不确定性带来的风险。