杭叉集团(603298)：产品结构优化 业绩受原材料冲击

　　利润率受原材料成本冲击：公司发布21 年年报，2021 年实现收入144.9 亿元，同比增长26.5%；归母净利润9.1 亿元，同比增长8.4%。

    　　其中，对联营与合营企业投资收益1.9 亿元，主要来自中策橡胶；经营性净现金流1588 万元，主要与原材料成本上行有关，公司进行原材料备货。21 年公司综合毛利率15.51%，考虑到运费的报表口径调整，追溯后毛利率同比下降1.85%。分季度看，21Q4 实现收入34.9 亿元，同比增长7.5%；归母净利润1.7 亿元，同比下滑19.6%。

    　　积极向新能源转型：叉车全市场21 年总销售量109.9 万台，同比增长增长37.4%；国内市场达到78.4 万台，增长26.7%；出口达到31.6 万台，同比增长73.8%。分产品类型来看，电动平衡重、电动乘驾式仓储、电动步行式仓储、内燃平衡重叉车销量分别同比增长48.17%、40.59%、63.88%、13.24%。其中，锂电池叉车销量33.3 万台，增长106.3%，占电动叉车比例42.3%（增加9.89 个pct）。公司而言，21年内、外销Ⅰ类和Ⅱ类锂电车型同比增长两倍以上，氢燃料电池叉车开始批量应用，向新能源转型趋势明显。根据年报的披露，智能物流业务营收同比增长近50%，新增项目同比增长1.5 倍以上。2021 年，整机生产同比增长20%，整车最高日产量达1200 台，其中平衡重式电动叉车、特种车辆增长较快。

    　　投资建议：我们预计22-24 年EPS 分别为1.22/1.42/1.66 元/股，当前股价对应PE 分别为11x/ 10x/ 8x。参考行业可比公司的PE 估值，公司在新能源车辆转型上较为领先，且成本控制能力较强，我们给予22年合理PE 估值15x，对应合理价值18.33 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。