华能水电(600025):量价齐升拉动营收增长 一季度业绩展望稳健

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞 日期:2022-04-08

事件描述

    公司发布2022 年一季度发电量完成情况公告:公司2022 年一季度完成发电量176.27 亿千瓦时,同比增长1.62%,上网电量174.88 亿千瓦时,同比增长1.61%。

    事件评论

    来水有所回暖,一季度电量同比回升。今年一季度以来,全国来水明显丰于常年同期水平,1-3 月全国降水量分别较常年同期偏多11.9%、66%和15.5%,持续偏丰的降雨使得公司水电梯级蓄能同比增加,2022 年一季度澜沧江流域乌弄龙和小湾断面来水同比偏丰6%和9%,此外叠加西电东送电量同比增加带动用电需求整体回升的影响下,公司一季度完成发电量176.27 亿千瓦时,同比增长1.62%,上网电量174.88 亿千瓦时,同比增长1.61%。公司发电量表现弱于来水表现,主因系公司所属最大水电站糯扎渡电站一季度发电量50.89 亿千瓦时,同比减少1.54%,糯扎渡作为小湾下游电站,在小湾断面来水同比偏丰9%的背景下,发电量增速有所回落,或系小湾水库蓄能增加限制了下游来水。此外,公司位于缅甸的瑞丽江一级电站一季度发电量同比减少29.74%亦限制了公司电量增速。

    供需持续改善,看好电价提升对营收的支撑。2019 以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设,其产能有望在未来三年逐步爬坡,或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降,未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大,而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限,因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善,将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑,2022 年1-3 月云南电力市场化交易中省内直接交易均价0.26671 元/千瓦时,较上年同期的0.25017 元/千瓦时提升超过1 分/千瓦时。公司西电东送框架外电量对标广东交易电价,在新电价政策及结构性偏紧的供需格局之下,预计此部分电价亦存在提升空间。在电价及电量均有望实现同比回升的背景下,一季度营收增速有望得到支撑。

    折旧到期叠加利率下行,一季度业绩展望稳健。根据公司招股说明书中披露的机组剩余折旧年限推算,公司功果桥、小湾、漫湾、景洪水电站部分发电机组装机共350 万千瓦折旧将陆续到期,公司将迎来上市以来机组折旧到期的第一个高峰。此外,2021 年年末以来,我国1 年期LPR 报价利率累计下调15 个BP 至3.7%,财务费用作为水电公司第二大成本项,在利率下行时,带息负债中采用浮动借款利率借款部分产生的财务费用将进入下降通道;对于固定利率部分而言,则可以通过置换借款的方式降低借款利率,从而进一步拉低财务费用,因此公司财务费用有望继续保持稳步下行的趋势。整体来看,在收入端及成本端均持续优化的背景下,一季度公司业绩展望稳健。

    投资建议与估值:根据发电量公告对盈利预测进行微调,我们预计公司2021-2023 年EPS分别为0.32 元、0.38 元和0.40 元,对应PE 分别为19.37 倍、16.49 倍和15.61 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、来水不及预期风险;

    2、宏观利率波动风险。