明阳智能(601615)公司点评：一季报业绩大超预期 风机制造+电站滚动开发推动成长

事件：明阳智能发布《2022 年第一季度业绩预增公告》。2022Q1 公司实现归母净利润人民币13-15.5 亿元，同比增长408%到506%，伴随风机交付规模上升+风电场转让开发业务顺利推进，公司业绩实现高增。

    2021 年海风抢装带来海风风机出货高增，22Q1 风机交付规模持续高比例提升。2021 年受益于海风抢装，公司海上风电主机交付规模大幅提升，根据彭博新能源财经统计，公司海上风机装机量仅次于电气风电，且遥遥领先于其他竞争对手。22Q1 公司风机交付规模持续上升，预计风机毛利率维持稳定，带动公司风机板块业务同比显著增长。

    电站滚动开发业务顺利推进，带来明显业绩增量。2021 年底公司拟将阳江明阳100%股权转让给三峡能源，交易对价17.57 亿元，该交易将在2022 年完成，贡献税后利润4.38 亿元。当前风电产业链受益风机大型化等技术升级，开发成本迅速下行，而风电场滚动开发业务恰好享受成本下降红利，叠加风电开发资源相对紧缺，滚动开发业务开展的持续性及高盈利性得到进一步确认。

    广东加速推进海上风电，海上风电龙头持续斩获订单。广东海风建设热情高涨，根据公开招标，建设成本已降至1.4 万元/kw，考虑到1500 元/kw的地补以及超过4000h 的利用小时数，开发经济性得到保障，平价初期需求快速放量。目前广东能源集团的青州一、二项目（共计1GW）已确定选用明阳智能风机，叠加明阳自持的青洲四项目（0.5GW），海上风电平价发展初期，明阳或将斩获超过1.5GW 风机订单，订单量遥遥领先于其他对手，海上风机龙头地位稳固。

    战略投资海基新能源，加速储能布局。储能方面，公司拟向海基新能源（2020 年储能电池出货前三）增资1.9 亿持有其13%股权，此次明阳入股海基新能源，形成了PCS（明阳）+EMS（明阳）+电池（海基/CATL(战略合作)）的储能系统产业闭环，预期可为电站业主提供风电场+储能的一体化解决方案，通过差异化竞争，实现业务互补与赋能，强化龙头地位。

    盈利预测：预计公司2021~2023 年实现归母净利润33.19/40.20/43.22亿元，对应估值13.6/11.2/10.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨。