建设银行(601939):营收高增带动业绩释放 战略驱动高质量发展

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘志平/李晴阳 日期:2022-04-07

事件概述:建设银行披露年报,2021 年实现营业收入8242 亿元(+9.05%,YoY),归母净利润3025 亿元(+11.61%,YoY);2021年末总资产30.25 万亿元(+7.54%,YoY;+0.39%,QoQ),存款22.03 亿元(+8.31% , YoY ; -0.80%, QoQ) , 贷款18.76 亿元(+12.05%,YoY;+1.87%,QoQ)。净息差2.13%(-6bp,YoY);不良贷款率1.42%(-9bp,QoQ),拨备覆盖率239.96%(+11.41pct,QoQ)。拟派现0.364 元/股,测算现金分红率30.5%。

    分析判断:

    三大战略纵深推进,培育新成长优势

    依托早期在按揭和基建领域的固有优势,建行不断培育新的符合国家政策导向的增长极,包括2017 年推进“零售优先”战略,2018 年进一步调整实施“住房租赁、普惠金融、金融科技”三大战略,在住房金融这一张名片的基础上,租赁贷款、信用卡、普惠金融等领域多点布局:拥有广泛的客群基础且客户量稳步扩容,零售客户数高达7.26 亿人;信用卡客户数1.05 亿户,累计发卡量1.47 亿张;住房租赁贷款贡献超60%的同比高增速;普惠小微贷款量增质优,年增幅31.6%。伴随零售优先战略的执行,个人银行业务贡献税前利润总额的56.7%,超半壁江山。

    盈利能力领先大行,2021A 业绩居近年新高

    盈利:2021 年ROE 为12.55%,长期居大行首位。全年实现营收同比+9%,其中利息净收入和手续费净收入分别同比+5.1%/+6%,Q4 单季增速均环比进一步小幅提升,其他非息收入占比不高,但贡献了49%的同比高增速。手续费收入中,代理、理财和托管业务是主要支撑部分。基于优异的资产质量,减值准备全年同比少提11.2%,叠加四季度税收抵扣,贡献归母净利润同比+11.6%。

    总体来看全年营收端稳步向上,利润释放提速。

    资负:总资产同比+7.5%突破30 万亿元,年内各季度规模同比增速基本平稳。资负结构进一步向存贷款集中,全年存贷款分别同比+8.6%、+12.1%,带动占比提升至81%和60%的高位。存款虽然活期占比略微下降,但年末仍保持53%,贡献成本优势,也造就了稳健的资产投放风格,一方面对公主要投放大基建,另一方面零售八成以上稳定投向按揭,同时加大小微经营贷款投放,下半年零售贷款投放有所修复,促进年内息差企稳回升。

    质量:不良认定极度审慎,逾期90+/不良和逾期/不良长期保持低位;不良率1.42%,同环比分别降14BP 和9BP,四季度改善幅度走阔,测算不良生成率已由2020 年的相对高点回落超30BP,前瞻指标也全面改善。整体个贷不良率仅0.4%,需要关注的结构性风险主要来自地产领域,但预计扰动不大。拨备覆盖率自然提升至240%,风险抵补能力夯实。

    投资建议

    展望2022 年,经济处于疫后修复阶段,年初信贷数据反映实体融资需求偏弱的同时呈现明显分化,政策稳增长诉求下,大行的客群和渠道优势更突出。因此2022-2024 年,我们主要假设:

    1)行业性息差下行压力下,公司负债成本优势显著,资负结构持续优化对冲,预计净息差基本平稳;2)2022 年总资产规模整体保持9%左右的增速;3)不良持续出清的基础上,信用成本率保持低位,预计2022 年在0.9%左右,贡献更高业绩释放空间。

    基于上述假设,我们预计2022-2024 年公司的营业收入分别为8708/9538/10447 亿元,同比增长5.6%/9.5%/9.5%;归母净利润分别为3242/3510/3863 亿元,同比增长7.2%/8.3%/10.1%;预计EPS 分别为1.28/1.39/1.53 元,对应2022 年4 月6 日6.35元/股收盘价,PB 分别为0.59/0.54/0.49 倍,估值处于绝对低位,考虑到公司整体基本面稳健,多业务领域保持规模优势,高盈利能力可持续,转型深化推进赋能业绩弹性,首次覆盖我们给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1) 经济未来恢复不及预期,信用成本继续大幅提升的风险;2) 公司经营层面的重大风险等。