海信家电(000921):收入稳增 疫情致利润率短期波动

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康 日期:2022-04-07

  2021 年收入高增但盈利承压。公司2021 收入+40%至676 亿元,归母净利润-38%至9.7 亿元,扣非利润-39%至6.7 亿元,剔除收购三电的影响后利润-29%至11.3 亿元。2021Q4 收入+29%至175 亿元,归母净利润-92%至0.5 亿元。

      家电业务受原材料等负面影响较大。公司2021 年家电收入40%的增长中,中央空调、家用空调、冰洗分别+38%、19%、23%,日立中央空调依然在行业高景气叠加品牌优势下实现了份额提升,而家用一方面受益出口拉动,另一方面内销市占率也实现了量价均衡贡献的平稳增长。但由于原材料成本上行压力致空调、冰洗毛利率分别下滑3.7、4.8pct 至26.3%、16.7%,其中中央空调仍保持优质盈利,日立并表净利润约为12 亿元,净利润率同比略下滑至13%;剔除日立和三电并表影响预计传统家用等业务亏损约为0.6 亿。整体看在毛利率承压的基础上,公司通过费用效率优化(销售费用率降低2.9pct,管理/研发/财务费用率略增0.7/0.3/0.3pct)降低了负面影响。

      新能源业务整合推进,成本费用端提效有望显著收窄亏损。5 月底海信家电对三电控股收购完成后,对三电控股在管理层、管理制度、子公司的合并、劳动效率的提升等诸多方面采取强有力的措施,重组改革稳步快速推进。

      2021Q2-Q4 三电收入端实现了27%的恢复性高增,其中汽车配件及系统业务在美国、亚洲市场实现53%、64%的高增(中国区口径为2021 全年收入,若剔除Q1 收入则亚洲区增速会慢于披露口径),欧洲和日本分别增长3%、下滑2%。但受原材料和供应链影响营业利润同比下滑29%,对海信的并表亏损约为1.6 亿人民币。基于重组后的提效措施三电对2022 年汽车业务收入预期维持在3%的增长至1588 亿日元(约83 亿人民币),同时叠加成本费用端的持续优化,2022 年预期亏损大幅收窄76%至-50 亿日元(约2.6 亿人民币)。

      资产与运营质量仍保持优质。行业压力下公司应收、存货周转天数略提升3天、7 天,在手现金余额同比基本持平于70 亿,整体营运保持健康。另外存货、应收余额的增长主要来自于三电并表,随着海信入主后对供应链和效率的进一步整合提效,周转效率有望的到进一步增强。

      风险提示:新能源业务拓展不及预期、三电整合及扭亏进度不及预期。

      投资建议:考虑到家空受原材料影响,同时三电受减值等一次性拖累影响,下调盈利预测,维持“买入”评级。

      预计2022-2024 年归母净利润14.2、18.5、22.2 亿元(2022-23 前值为17.4、20.9 亿元),同比增速46%、30%、20%;摊薄EPS=1.04、1.36、1.63 元,当前股价对应PE=11、8、7 倍。维持“买入”评级。