中国中车(601766):短期业绩受到压制 长期发展态势稳健

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/李越/李睿鹏 日期:2022-04-07

公司2021 年实现营收2257.3 亿元(同比-0.85%),归母净利润103.0 亿(同比-9.1%)。考虑到铁总动车组招标需求低于预期、原材料端价格压力较大,以及2021 年年报数据,我们下调公司2022-23 年净利润预测至113.6/125.5亿元(原预测为133.7/143.2 亿元),新增2024 年净利润预测为131.7 亿元。

    维持“买入”评级。

    财务概览:业绩符合预期。(1)营收与利润:公司2021 年实现营收22257.3亿元(同比-0.85%),归母净利润103.0 亿(同比-9.1%)。单四季度,公司实现营收/归母净利润为812.7 亿/38.4 亿元,同比-0.7%/-15.3%。(2)毛利率:

    2021 年综合毛利率为20.6%,同比-1.7pcts。(3)费用率:2021 年四项费用率合计15.2%,同比-0.9pct,其中销售费用率为3.2%(同比-0.6pct)。(4)经营现金流:2021 年经营活动现金流净流入205.9 亿元(2020 年为净流出20.3亿元)。

    分业务板块:2021 年,铁路装备/城轨业务/新产业/现代服务分别实现收入906.9亿/545.6 亿/718.2 亿/86.7 亿元,同比+0.22%/-6.0%/+0.14%/+17.2%,毛利率23.1%/20.4%/16.6%/27.9%,同比-1.6pcts/+0.91pct/-4.5pcts/+2.8pcts。(1)铁路装备:机车/客车/动车组/货车营收分别为229.1 亿/107.0 亿/411.0 亿/159.8亿元。铁路装备营收上涨主要是受到机车和客车业务的增长拉动。(2)城轨业务:城轨车辆收入479.0 亿元,占城轨业务收入比重为87.8%。(3)其他:新产业业务中风电业务收入302.4 亿元。

    展望:在手订单仍然充裕,看好长期发展前景。(1)订单情况:2021 年,公司新签订单约2210 亿元(-8.7%),其中国际业务新签订单350 亿元。期末在手订单约2203 亿元(-12.8%),其中国际业务在手订单约为860 亿元。(2)铁路+城轨:根据《国家综合立体交通网规划纲要》,到2035 年,国家铁路网规模将达到20 万公里左右,其中高铁达7 万公里左右(含部分城际铁路)。根据国家铁路局预估,2020 年底,我国铁路营业里程/高铁营业里程约为14.6 万公里/3.8 万公里。预计未来轨交装备需求稳定。

    风险因素:动车组招标、城轨建设不及预期;海外订单交付不及预期;新业务拓展及海外业务拓展不及预期;原材料价格大幅波动;宏观经济增长不及预期。

    投资建议:公司经营稳健,维保后市场和城轨地铁有望保持靓丽增长,新产业业务前景可期。考虑到铁总动车组招标需求低于预期,我们下调公司2022-23年净利润预测至113.6/125.5 亿元(原预测为133.7/143.2 亿元),新增2024年净利润预测为131.7 亿元。我们将同为铁路产业链的中国通号、交控科技、时代电气作为可比公司,其2022 年Wind 一致预期盈利对应平均PE 约为19倍,考虑到公司成长性略低于可比公司,我们给予公司2022 年17x PE 估值,对应目标价为6.7 元,维持“买入”评级。