亚太股份(002284)：电控制动快速增长 业绩有望迎拐点

　　国内基础制动龙头，积极开拓电控制动、智能驾驶等业务公司是国内基础制动龙头企业，目前基础制动产品品类覆盖广泛，包含盘式制动器、鼓式制动器、制动泵等。公司在国内基础制动市场份额领先，客户覆盖主流自主品牌乘用车企，并逐步打开全球配套市场，陆续获得通用GEM 平台、大众MLB 平台、PSA 欧洲等的项目定点。公司基础制动业务基本盘稳固，电子辅助制动业务快速放量，线控制动、ADAS、轮毂电机等业务带来长期看点，伴随新客户、新业务的持续开拓以及产品结构的优化，公司盈利有望快速向上修复。我们预计2021-2023 年公司营收分别为36.3/45.9/54.7 亿元，归母净利润为0.44/1.10/1.55 亿元，EPS 为0.06/0.15/0.21 元/股，对应当前股价PE 分别为123.4/49.5/35.0 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　电控系统业务占比快速提升，线控制动双线布局稳步推进公司是国内首家开发出汽车液压ABS 系统的自主供应商，并于2004 年率先实现量产，目前电控系统产品包含ABS、EPB、ESC 等，2020 年电控系统业务占比11.5%，较2018 年大幅提升5pcts。线控制动方面，公司技术储备丰富，two-box系统已于2020 年实现量产，one-box 在长安汽车等样车车型上进行测试，根据公司答投资者提问的资料，one-box 系统已有量产车型项目在稳步推进。芯片短缺为电控制动系统国产替代带来机遇，伴随电控制动系统新增产能的陆续投放以及市场开拓的持续进行，公司电控制动业务有望步入快速成长期。

    　　2017 年来产能的过快投放影响盈利，未来电控系统营收占比提高或改善盈利2017 年以来，公司基础制动产品如盘式制动器等产能的过快投放拖累了整体产能利用率，叠加原材料的大幅涨价等因素，公司盈利能力受到影响。伴随新客户新项目的陆续供货，公司基础制动产品产能利用率或得到提升，同时高毛利率的汽车电控系统业务营收占比提高有望进一步改善公司盈利。

    　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；新业务进展不及预期；原材料价格大幅波动。