海信家电(000921)：受制成本压力 盈利水平下移

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    公司发布2021 年年报：2021 年公司实现营收675.6 亿元，YoY+39.6%，较19 年同期变化+80.4%；归母净利润9.7 亿元，YoY-38.4%，较19 年同期变化-45.8%，下滑幅度大系家用空调经营亏损影响。其中公司4Q21 实现营收175.0 亿元，YoY+29.3%，较19 年同期变化+67.5%；归母净利润0.5 亿元，YoY-91.9%，较19年同期变化-89.4%。若剔除并表三电控股影响，2021 年公司实现营收624.5 亿元，YoY+29.1%；归母净利润11.28 亿元，YoY-28.6%。

    点评：

    2021 年海信日立收入同比+38%，净利率同比下滑。分地区看，2021 年公司内销收入376 亿元（+29%），出口收入232 亿元（+58%）。分业务看，1）暖通空调业务：2021 年实现营收304 亿元（+30%），中央空调业务和家用空调业务营收YoY均超20%，其中海信日立营收增长38%。中央空调方面，据艾肯家电网数据，由于疫情缓和、经济复苏，1H21 国内市场规模增速超35%，2021 全年增长超25%，其中多联机规模占比升至52%；子公司海信日立全年营收184 亿元（+38%），归母净利润24.2 亿元，净利率13.1%（同比下滑2.9pcts）。家用空调方面，据产业在线，2021 年海信空调内销/外销量同比-11%/+37%，行业内销/外销量同比分别为+6%/+11%，其中4Q21 海信空调内销/外销量同比+9%/+35%，行业内销/外销量同比分别为-3%/+5%，公司业务延续出口强于内需的态势。2）冰洗业务：2021年公司冰洗业务营收YoY+23%。产业在线数据显示2021 年海信冰箱内销/外销量同比+7%/+7%，行业内销/外销量同比分别为-0.1%/+5%，其中4Q21 海信冰箱内销/外销量同比-4%/-12%，行业内销/外销量同比分别为-7%/-6%。3）其他主营业务：2021 年公司实现其他主营业务营收73 亿元（+320%），大幅增长主要由销量规模增长+并表三电公司导致，若按可比口径则实现营收22.29 亿元（+27%）。

    原材料成本高涨致利润率承压。2021 年公司毛利率19.7%（-4.3pcts），其中4Q21公司毛利率YoY-9.6pcts，下滑幅度较大主要由于上游原材料成本大幅上升从而挤压各项业务的盈利空间。2021 年暖通空调业务毛利率YoY-3.7pcts，冰洗业务毛利率YoY-4.8pcts。盈利承压背景下公司销售费用有所收缩， 全年销售费用率YoY-2.9pcts；并表三电控股致管理规模扩大，全年管理费用率YoY+0.7pcts；公司持续加码家电智能化投入，2021 年研发费用率YoY+0.3pcts。2021 年公司净利率YoY-1.8pcts，其中4Q21 净利率YoY-4.0pcts。

    盈利预测、估值与评级：海信家电是A 股最纯正的中央空调标的，公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场，有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。考虑到原材料、海运等外部压力尚未散去，以及新业务并表盈利水平较低且尚需时间整合，我们下调2022-2023 年净利润至11.24/13.01 亿元（较前次预测下调31%/29%），新增2024 年业绩预测为15.33 亿元，现价对应PE 为13、12、10 倍，鉴于公司核心资产海信日立盈利稳健，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料明显涨价，新业务协同不佳，市场竞争加剧，汇率波动风险。