京东方A(000725):全年业绩创新高 行业景气龙头持续受益

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:袁航/杨海燕/骆思远 日期:2022-04-06

  事件:公司发布2021 年年度报告,实现营业收入2193.10 亿元,同比增长61.79%;归母净利润258.31 亿元,同比增长412.96%,扣非净利润239.38 亿元,同比增长796.38%。公司四季度实现营业收入560.31 亿元,同比增长37.83%;归母净利润58.16 亿元,同比增长127.19%;扣非净利润53.39 亿元,同比增长199.49%,整体业绩符合预期。

      投资要点:

      半导体显示龙头地位持续巩固。2021 年公司市场地位稳步提升,显示产品销量同比增长9%,销售面积同比增长37%,智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一;创新应用产品销售面积同比增长26%。柔性OLED 方面,出货量快速提升,业务发展取得突破,2021年12 月单月出货量首次突破千万级。物联网创新业务方面,公司市场开拓成果显著,报告期内实现营收约283.79 亿元,同比增长约47.98%;LCD 核心客户当中28 家排名前二,24 家第一;整机核心客户当中6 家排名全年保持第一。

      显示行业景气度整体维持在较高水平,毛利净利皆创新高。2021 上半年,远程办公、远程医疗、在线教育、线上娱乐等宅经济刺激显示产品需求持续增长,叠加缺芯少料、产能短缺等因素,半导体显示行业景气度持续向好;下半年进入第三季度后,全球宅经济带来的显示产品需求放缓,加上海运塞港、原材料价格上涨和物流成本上升,一定程度上影响了下游备货意愿,TV 类产品出现结构性调整,IT 类产品得益于高端商务等需求以及供给集中度,市场行情相对稳定。得益于整体行业景气度,公司2021 年毛利率28.87%(+9.15pcts)创历史新高,净利率13.88%(+10.44pcts)。

      供需错配改善,面板价格有望企稳回升。1)供给端:长期来看全球整体新增产能总量有限且产能释放节奏平缓, 根据Omdia 预测, 21-26 年LCD 产能合计面积为339/367.2/363.7/ 378.8/376.5/375.4 百万平方米。大陆面板厂自21 年9 月起开始下调稼动率,叠加22Q1 春节假期,面板厂安排工厂岁修并顺势减少投片,平均稼动率保持85%以下低档;2)需求端:21H2 国内疫情有所反复,消费需求受损,国外市场也因补贴开始退出导致消费放缓,海内外终端出货存在一定压力。长期看,疫情和经济发展螺旋上升,大尺寸趋势、多终端场景拉动趋势未发生变化,面板需求整体仍将保持平稳。其中,2021年电视屏65 寸及以上产品渗透率快速提升,形成对面板需求的有力支撑。我们预计随着22Q2 传统备货旺季到来,价格有望企稳回升。根据WitsView 数据,大尺寸方面32 寸已实现止跌,43~55 寸跌幅显著收窄,TV 面板价格整体趋近历史底部。随着行业集中度进一步改善及扩产节奏逐步缓和,面板价格将更加有序、平稳。我们维持面板行业周期性减弱的判断,龙头市占率提升后带来定价权提升,未来有望实现稳定高盈利。

      下调盈利预测,维持“买入”评级。受到显示行业景气度及供应链短期扰动影响,我们调整22-23 年归母净利润至174.01/228.58 亿元(原241.31/276.56 亿元),新增24 年归母净利润298.14 亿元,对应22-24 年PE 为10/7/6X,公司作为全球显示行业绝对龙头,五大主流产品稳居全球第一,市占率提升后带来定价权提升,维持“买入”评级。