永和股份(605020)：产业链一体化布局助力业绩高增长 聚焦于高附加值业务

持续完善产业布局并积极调整产品结构，2021 年公司业绩大幅增长。公司发布《2021 年年度报告》：伴随公司新建的生产装置逐步建成、达产，公司主营产品的产销量规模扩大且产品结构优化；同时部分氟化工产品下游需求受到新能源、光伏等新兴产业发展的拉动而景气度提升等，2021 年公司共实现营业收入28.99 亿元，同比增长48.51%；归母净利润为2.78 亿元，同比增长173.12%。其中，2021 年，公司主营业务的外销收入达到了14.94 亿元（占总营收的51.5%），同比增长111.89%，实现了恢复性增长；高附加值的含氟高分子材料销售收入达5.96 亿元（占总营收的20.6%）。整体来说，2021 全年公司持续完善产业布局，加快项目建设，紧抓市场机遇，积极调整产品结构以抢占市场份额。

    静待三代制冷剂周期复苏，公司三代制冷剂产能约占全国的11%。2020-2021年，三代制冷剂景气承压，而公司三代制冷剂产品走“差异化竞争”路线，相对同行的盈利水平仍较为可观。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂有望迎来景气复苏。目前公司含氟制冷剂产品年产能共14 万吨，主要包括R22、R152a、R143a、R227ea、R125、R134a、R32 等产品，混合制冷剂产能约1.8 万吨。其中，公司第三代制冷剂产能约11.67万吨，约占全国第三代制冷剂总产能（109 万吨）的11%。此外，公司已具备R142b、R22 产能分别2.4 万吨、5.5 万吨，部分用作配套下游产品原料。

    聚焦于高附加值含氟聚合物等产品，稳步推进PVDF 项目建设。公司战略定位清晰：聚焦于高附加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务。公司FEP 产品技术积累国内领先， FEP 产品性能优异，技术环保；PVDF、PFA、ETFE 等技术储备丰富。目前，公司正在加快推进内蒙永和VDF、PVDF 项目以及邵武永和PVDF 和HFPO 扩建项目的建设，PVDF 在建总产能合计为1.6万吨/年。我们预计内蒙古0.6 万吨PVDF 产能有望于2022 年年末建成。

    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

    投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司目前已打造出了“氟化工产业链一体化”的完善布局，成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.32/5.81/7.28 亿元，同比增速55.3%/34.5%/25.2%；摊薄EPS=1.60/2.15/2.70 元，对应当前股价对应PE=15.5/11.5/9.2X。首次覆盖，给予“增持”评级。