海通证券(600837)2021年业绩点评：金融产品代销亮眼 主动资管大幅提升

事件

    2021 年，公司紧抓服务国家战略和实体经济主线，通过“投、融、保、研”紧密联动，以客户为中心的业务体系建设不断完善，业务发展保持良好态势，收入结构持续改善，总资产、归母净资产、营业收入、归母净利润等各项财务指标稳步增长，继续排名行业前列。

    2021 年，公司实现营业收入432.05 亿元，同比+13.04%；归母净利润为128.27 亿元，同比+17.94%；基本每股收益为0.98 元/股，较去年同期+0.08元/股；加权平均ROE 为8.09%，较去年同期增加0.21PCT。公司手续费类业务收入全面增长，2021 全年净收入达到149.92 亿元，同比+8.23%，其中经纪业务手续费净收入同比+15.67%，主要是证券经纪业务收入和期货经纪业务收入增加；资产管理业务手续费净收入同比+8.66%，主要是基金管理业务收入增加；投行净收入同比-0.27%，主要是证券承销业务收入增加、证券保荐业务收入减少。投资收益同比16.32%；其他业务收入同比+16.87%，主要原因是子公司销售收入增加。

    投资要点

    1.财务指标较为稳定，重资产业务有所发展

    2021 年，轻资产业务手续费及佣金净收入达到149.92 亿元，占总营业收入比重为34.70%，较前三季度的30.37%有所上升，较去年同期的+36.24%下降近1.54PCT。从单季度来看，Q4、Q3 的环比增速分别为+29.24%、-5.15%。2021 年，经纪业务、投行业务及资管业务的同比分别为+15.67%、-0.27%及+8.66%，其中投行业务收入同比增速较前三季度的-10.7%上升近10PCT；Q4 三项业务营收的环比增速分别为-9.10%、+58.17%及+90.48%，Q3 环比增速为+38.92%、-24.70%及-35.25%。

    2021 年重资产业务收入为189.5 亿元，同比+14.77%，其中利息净收入、投资净收益、公允价值变动净收益同比分别为+35.37%、+16.32%、 -77.14%，前三季度数据分别为+43.10%、+13.30%、+249.17%，Q4 投资净收益同比增速上升；Q4、Q3 的环比增速分别为-9.25%、48.95%、-256.72%和+0.58%、+110.05%、-44.07%。

    2.经纪业务稳步成长，财富管理实力增强

    公司2021 年经纪净收入达60.24 亿元，同比+15.67%，较前三季度增速略微提升；其中，2021Q4 经纪业务净收入16.19 亿元，占营业收入的19.35%，比Q3 占比提升3.68PCT，同比、环比增速分别为+16.79%、-9.12%。

    报告期内，公司股票基金交易金额19.1 万亿元，同比+14.73%。2021 年公司客户实现高质量增长，财富管理基础进一步夯实。截至2021 年末，公司期末客户总资产2.82 万亿元（可交易），较期初增加16.40%；新增客户资产与新开客户净佣金收入分别同比+42.37%、+22.40%。公司着力推进重点产品销售，持续推动产品销售流程化，进展喜人，2021 年金融产品销售收入+175%。互联网金融方面，公司以“e 海通财”和“e 海方舟”

    两大品牌为基础，针对零售、财富、高净值机构及量化交易客户完善分级交易终端建设，满足不同层级客户的综合理财及专业交易需求。

    3.资管业务规模持续增长，主动管理表现亮眼

    2021 年公司资产管理业务净收入36.64 亿元，同比+8.66%，较上一年+40.79%有所下降，主要是基金管理业务收入增长，其中Q2、Q3 同比-0.60%、-15.48%，一定程度上与海通资管于2021 年3 月24 日被暂停新增私募资产管理产品6 个月有关。

    集团资产管理业务抓住市场发展机遇，规模持续增长，取得了良好的成绩。

    截至2021 年底，集团资产管理业务总规模达1.9 万亿元，较年初+23%。

    海通资管管理规模1110 亿元，受监管影响同比-54.58%，其中定向资管规模同比-74.96%，在资管规模有所承压下，主动管理规模1,069 亿元，占比96.31%，较去年占比提高26.46%，受托管理资产净收入高达16.12 亿元，同比+15.01%，资管费率有所提升。海富通基金资管规模4,161 亿元，创历史新高，较2021 年初+28.7%；富国基金公募资管规模8897 亿元，同比+51.31%；权益类、固收类基金一年期、三年期整体业绩排名在大型公司中均名列前茅；公司私募股权投资公司业务管理规模270.5 亿元，同比+6.69%，2021 年新增基金规模百亿元。

    4.IPO 数量名列前茅，企业债承销蝉联第一

    投资银行业务始终把握产业链的关键环节和价值链的核心地位。2021 年公司投行业务净收入49.25 亿元，同比-0.28%，主要是证券承销业务收入增长、证券保荐业务收入减少，其中股权主承销收入为24.34 亿元，同比+17%。

    2021 承销总额为5634.62 亿元，其中股权融资总额620.84 元，同比-34.72%，其中在境内股权融资方面保荐35 单IPO 项目上市，实现融资339.64 亿元，IPO 项目数量和融资金额的市占率分别为6.68%和6.26%，挂牌数量和融资规模分别位居市场第3 和第4。其中16 单为科创板项目，数量位居市场第2，融资规模位居第4。公司抓住国资国企并购的市场机 遇，持续服务战略客户，2021 年完成并购重组项目数量排名市场第5。

    债券业务方面，公司全年债券承销金额5013.78 亿元，同比+7.60%，其中企业债承销金额473.95 亿元，连续三年蝉联行业第一；承销家数排名、承销金额排名市场第六。公司立足服务国家战略，把握创新发展机遇，成功发行全国首批科技创新公司债券、上交所市场首批碳中和债券、上海首单自贸区离岸债券、全国首批、上交所首单乡村振兴专项公司债券等。

    5.利息净收入增幅较大，信用减值损失有所下降2021 全年公司利息净收入66.21 亿元，同比+35.37%，主要原因是融出资金利息收入增加、借款利息支出减少。其中，金融资产利息收入156.26亿元，同比上+11.81%，其中融出资金利息收入53.26 亿元，持续增长，同比+20.91%；融资租赁利息收入为33.36 亿元，同比-15.18%；利息支出为123.42 亿元，同比-5.19%。2021Q4 单季度公司利息净收入15.5 亿元，同比+15.03%，环比-9.25%。

    截至报告期末，公司融资类业务规模1053.74 亿元，较年初+42 亿元，其中融资融券业务规模739.26 亿元，较年初+62.43 亿元；2021 年公司期末信用减值损失为33.52 亿元，同比-26.91%，主要是融出资金减值损失减少。2021 年末公司融出资金减值损失为4.85 亿元，减少5.39 亿元，同比-52.63%。其他资产减值损失大幅增长至4.99 亿元，主要系海通银行商誉减值损失增长所致。

    6.Q4 市场波动导致大自营投资业务增速下降，金融资产同比略有提升2021 年大自营收入为为106.8 亿元，同比-3.59%，较三季报增速承压较大，主要系Q4 市场波动调整环比下滑所致。

    2021 年公司投资收益和公允价值变动收益为123.29 亿元，同比+6.10%。

    2021 年公司投资净收益为120.38 亿元，同比+16.32%。其中，Q4、Q3 同比+24.21%、-21.27%，Q4、Q3 环比+48.95%、+110.05%。2021 年公司公允价值变动净收益为2.91 亿元，同比-77.10%。Q4、Q3 同比-871.51%、+338.97%，Q4、Q3 环比-256.72%、-44.07%。公允价值变动损益变动较大，主要是交易性金融资产公允价值变动收益1.14 亿元，占比39.52%，同比-92.11%，公司金融资产规模较年初+7.47%，达到2724.35 亿元。

    7.估值与投资建议

    我们看好后疫情时代发展机遇，主动服务并积极融入新发展格局，公司收入结构持续改善，重点业务取得突破，看好“集团化、国际化、信息化”

    发展前景。

    我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄EPS 分别为1.02/1.21/1.37 元，对应的PE 分别为10.13/8.53/7.55倍，维持“买入”评级。

    风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预 期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。