安道麦A(000553)：量价提升助推营收规模增长 成本上涨利润率承压

事件：安道麦发布2021 年年报，实现营业收入310.39 亿元，同比增长9.12%；实现营业利润5.16 亿元，同比减少4.09%；归属于上市公司股东的净利润1.57 亿元，同比减少55.38%，扣除非经常性损益后的净利润0.78 亿元，同比减少72.94%。按23.30 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.07 元（扣非后为0.03 元），每股经营现金流为1.96 元。其中第四季度实现营业收入85.50 亿元，同比增长13.17%；实现归属于上市公司股东的净利润1.61 亿元，同比增长26.33%；折合单季度EPS 0.07 元。

    销量和定价提升实现营收规模创历史新高，成本上涨使利润率承压。2021年第四季度公司经营业绩表现亮眼，由价格和销量分别同比yoy+14%/5%共同驱动单季度销售额达13.37 亿美元，同比增长1.96 亿美元，yoy+17%，带来全年营收创历史新高。2021 年全年，公司销量和价格分别同比yoy+12%/4%（以美元计），推动营业收入同比增加25.94 亿元（以人民币计），分业务看，除草剂业务收入同比增加9.53 亿元，杀菌剂业务同比增加2.39亿元，杀虫剂业务同比增加10.97 亿元，精细化工产品业务同比增加3.05亿元。因此，杀菌剂和除草剂业务是公司营收增长的主要来源。公司综合毛利率24.6%，yoy-4.87pcts；毛利润76.26 亿元，同比减少7.48 亿元，利润率承压。2021 年受疫情持续影响，全球海运和物流成本不断上涨并维持高位运行。此外，叠加油价攀升和原材料价格不断上涨，公司原材料采购成本同比增加12.55 亿元，yoy+7.50%。

    期间费用： 销售费用同比降低，管理/财务费用保持稳定。2021 年，公司期间费用合计70.48 亿元，同比减少7.88 亿元，其中销售/管理/财务费用分别为40.19/10.90/19.39 亿元，同比变动-9.26/+0.46/+0.92 亿元，对应费用率分别为12.95%/3.51%/6.25%，同比yoy-4.44/-0.16/-0.24pcts。销售费用降幅明显主要由于大部分运输成本计入营业成本。公司所得税费用3.80亿元，同比增加1.58 亿元，主要系产品在主要市场销售规模增加所致。

    荆州基地搬迁升级改造完成，产量及产能利用率稳步提升。公司荆州生产基地于2021 年11 月正式投入运营，且首批区年产3 万吨乙酰甲胺磷项目已进入试生产阶段。该基地于三年前实施老厂区运营设施搬迁及升级改造项目，目前荆州生产基地产量和产能利用率正稳步提高，同时，因荆州基地停产而额外承担的采购成本将逐步减少。公司在未来一年继续重点推进淮安基地生产设施的搬迁升级项目，持续加强国内商务与运营能力建设。

    盈利预测与估值：受原材料采购、物流运输等成本上涨的影响，我们预计公司2022~2024 年的净利润下调至5.5\7.0\8.5 亿元（2022、2023 年前值分别为8.8、11.7 亿元）。公司是全球非专利作物保护市场的领军企业，综合考虑新基地建设和未来产能投放情况，维持“持有”的投资评级。

    风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期