南山铝业(600219):铝一体化加工龙头 高附加值产品放量贡献业绩增长

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:雷慧华 日期:2022-04-06

事件:南山铝业发布2021 年年度报告,2021 年营业收入287.25 亿元,同比增长28.82%。2021 年归母净利润34.11 亿元,同比增长66.43%,其中2021Q4 归母净利润8.92 亿元,同比增长40.29%、环比降低11.95%。 2021 年扣非归母净利润33.37 亿元,同比增长71.40%,其中2021Q4扣非归母净利润8.59 亿元,同比增长33.70%、环比减少15.43%。

    高附加值加工品及再生铝有望升级一体化产业链,持续增厚利润。公司已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)完整的铝产业链生产线并积极布局再生铝,有望持续增厚利润。公司积极布局海内外氧化铝资源,拥有国内与印尼项目年产能140/100万吨;电解铝年产能82 万吨。一体化加工产品方面,公司近几年重点发展高附加值产品,据公司投资者问答平台,截至2021 年三季度,公司具有汽车板20 万吨、铝箔9.1 万吨(其中动力电池箔3 万吨)等高附加值产能。公司是国内唯一一家可以批量供货汽车板的企业,同时也是目前国内认证进度最快、认证厂家最多、认证合金最全的厂家。

    高端产品销量增长,产品结构持续优化:公司高端产品的销量占铝产品总销量达到12.66%,同比上涨6.66%。2021 年南山铝业基本实现产销平衡, 氧化铝产销分别为227.22/226.26 万吨, 同比增长28.03%/23.52%;电解铝产销分别为84.45/95.15 万吨,同比增长0.94%/-6.01%;合金锭产销分别为133.65/150.48 万吨, 同比增长4.82%/3.57% ; 冷轧产销分别为82.56/90.00 万吨, 同比增长18.89%/16.22%;热轧产销分别为109.48/112.56 万吨,同比增长8.26%/5.61%。

    在建工程全面布局,铝加工产能不断升级,未来一体化高附加值产能放量或进一步打开盈利空间:公司长期增量项目及规划包括:1)印尼200 万吨氧化铝项目,一期100 万吨已于2021 年5 月建成投产,9 月顺利达产,二期100 万吨预计于2022 年上半年建成投产。2)汽车板在产产能20 万吨(第一条生产线10 万吨产能达产,第二条生产线10 万吨产能爬坡),在建产能20 万吨,建设周期约18 个月,预计2023 年建成投产,远期规划产能70-80 万吨。3)10 万吨再生铝项目正在筹备建设。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为333.6、371.7、397.0 亿元,实现净利润42.2、47.0、57.7 亿元,对应EPS分别为0.35、0.39、0.48 元/股,目前股价对应PE 为11.5、10.3、8.4倍。维持“买入-A”评级,6 个月目标价5.5 元/股。

    风险提示:需求不及预期,产品价格波动,环保风险及项目进展不及预期