招商公路(001965):2021年业绩符合预期 分红创新高

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张文杰/顾袁璠/杨鑫 日期:2022-04-06

2021 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩:收入86.3 亿元,同比增长22.0%,较2019 年增长5.4%;归母净利润49.7 亿元,同比增长123.74%,较2019 年增长14.9%,符合我们预期。2021 年公司DPS 为0.346 元,分红比例45%(2017-2019 分红比例维持在40%左右),分红金额创新高。

    单四季度来看,4Q21 公司实现收入26.3 亿元,同比下降1.6%,归母净利润9.5 亿元,同比下降2.6%。

    发展趋势

    分板块看:1)投资运营板块增长稳健:实现收入58.2 亿元,同比增长30.2%,较2019 年增长6.7%,截至2021 年底,公司权益里程为3362 公里,处于行业领先位置;2)投资收益大幅增长:实现对联营及合营企业投资收益39.3 亿元,同比增长106.8%,较2019 年增长20.3%,占归母净利润的79.0%,大幅增长主要由于2021 年入股山西路桥、齐鲁高速,二级市场购入沪杭甬股份、增持深高速股份,公司持有公路上市公司由12 家提高到15 家;3)其他板块较2019 年基本持平:交通科技、智能交通、交通生态板块分别实现收入16.7/9.0/2.4 亿元,同比增长3.3%/14.0%/21.9%,合计同比增长4.1%,较2019 年增长0.2%。

    短期看,疫情反复或对车流量有负面影响。由于公司未公布月度车流量数据,但参控股路产基本覆盖全国,因此我们通过追踪全国客货运数据来对公司1Q22 的车流量进行估计。货运方面,国家统计局显示1-2 月公路货运量同比增长3.96%,根据G7 数据,1-3 月公路整车货运流量指数分别同比-3.7%/26.99%/-2.5%,我们认为货运或呈低个位数增长;客运方面,国家统计数据显示1-2 月公路客运量同比下滑22.8%,我们认为受疫情散发影响公路客运承压。疫情反复下,客货运量不及预期,车流量增速或也受影响。

    长期看,公司有机会实现快于行业的成长性。十四五期间,作为全国公路运营与投资平台,我们认为公司一方面继续寻找路产收购机会,仍将维持每年100-200 公里的公路里程增速;另一方面或将通过资本运作实现更多投资收益,盘活存量资产,凸显主动管理能力,如REITs 正在稳步推进中,公司尝试以产业基金模式引入长线资金开展路产投资。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年9.0/8.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.68 元目标价,对应12.0/11.5 倍2022/2023 年市盈率,较当前股价有34.3%的上行空间。

    风险

    疫情反复,经济增长不及预期。