安道麦A(000553):量价齐升 公司营收业绩创历史新高

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:卢昊 日期:2022-04-06

  事件

      公司公布2021 年年报,21 年实现营收310.4 亿元,同比增长9.12%,归母净利润1.6 亿元,同比下降55.4%;实现扣非归母净利润0.8 亿元,同比下降72.94%。

      简评

      Q4 产品价格显著上涨,未来有望量价齐升

      在大宗农产品价格高企的背景下,大多数地区第四季度的植保需求持续强劲,公司产品价格上涨趋势从第三季度开始并在第四季度提速。2021 年公司全年销售额达到48.13 亿美元,增长17%(以人民币计算增长9%),销量增长12%,价格上涨4%。Q4 公司销售额同比增长17%,达到13.37 亿美元(以人民币计算同比增长13%),销售价格大幅上涨14%,销售量继续同比增长5%。分区域来看,欧洲/北美/拉美/亚太/印度、中东与非洲分别同比-3.3%/+10.8%/+10.2%/+27.8%/+6.0%;除欧洲地区因供应挑战销售额略有下滑,其他地区均有所增长,北美、拉美地区受益于Q4 以来行业需求旺盛,均有10%以上的营收增长,亚太地区的持续强劲增长,主要得益于公司在中国市场销售额的显著增长以及年内收购的辉丰业务为公司带来的支持。2022 年在下游需求持续强劲的背景下,公司产品销售价格有望维持高位,产品销量持续提升。

      营运资金减少,经营性现金流大幅改善

      2021 年公司经营性现金流净额45.6 亿元,同比增长125.5%,主要系公司营运资金大幅改善所致。受益与行业景气度的变化,市场预期公司产品销量的进一步增长以及可能存在的供应短缺问题,公司存货同比增加13.7%至117.5 亿元,回款改善应收账款同比下降4.6%至83.6 亿元,同时鉴于供应不稳定和价格上涨,采购提前应付账款同比增加38.1%至62.9 亿元。

      基地搬迁升级项目稳步进行,荆州基地复产成本压力减弱目前公司位于江苏省的淮安基地处于搬迁中,位于湖北省的荆州基地的搬迁与升级项目已经完成,正逐步恢复并加大生产。公司21 年全年在营业成本中记入主要与生产基地搬迁升级项目相关成本约为6.52 亿元,去年同期为3.38 亿元,未来随着基地搬迁项目的稳步推进,荆州基地逐步恢复并加大生产,公司的产能和产能利用率有望稳步提高,此前因荆州基地停产而额外承担的采购成本将逐步减少,造成的停工费用也将逐渐降低。

      行业景气度向好,业绩有望持续提升,借助母公司进一步提升公司长期发展空间展望未来,随着大宗作物商品价格呈现上升趋势,农民需求强劲,公司产品的价格及销量有望持续提升,除此之外,公司在持续引入新产品的推动下,预计销售额将保持持续增长,盈利能力将有所改善,在营业费用管理方面,将继续提升营运资金使用效率及业务发展质量,持续改善公司现金流能力。与此同时,公司作为母公司先正达集团成员企业,与先正达及中化集团子公司加强协作,未来公司有望通过借助母公司签署一系列关于成品销售及分销、原料供应、以及采购、物流、生产、供应链、研发等相关协议,以期达到降低成本、改善工艺流程、提高公司销售等一系列效益,未来进一步提升公司长期发展空间。

      盈利预测与估值:预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为7.19 亿元、10.12 亿元、13.43 亿元,对应EPS 分别为0.31 元、0.43 元、0.58 元,对应PE 分别为26.3X、18.7X、14.1X,维持“买入”评级。

      风险提示:地缘政治风险;下游需求不及预期;上游原材料成本上涨。