物流和出行服务行业疫情散发对快递影响跟踪点评:短期件量承压 关注补偿性需求反弹

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:扈世民 日期:2022-04-06

国家邮政局预计3 月快递行业件量同比下降2.5%,我们测算下半月行业件量同比降幅16%~17%,短期冲击或持续,快递龙头表现或好于行业。复盘2020H1疫情爆发后对快递行业的影响,料疫情拐点出现后快递行业件量将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹,仍维持2022 年快递行业件量增速15%~20%的预期。

    以3 月第一周为基数,3 月第三周疫情散发对通达系龙头件量的影响在10%左右,最后一周影响或扩大至15%。预计圆通3 月件量同增约5%,Q1 净利润或7.5~8.3 亿。疫情散发的影响或延续至4 月中旬,待疫情缓解后预计行业将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹。2022 年顺丰时效件收入有望呈现大个位数同比增长,对应子板块净利润或超90 亿,关注短期扰动带来的快递龙头布局机会。

    国家邮政局预计3 月快递行业件量同比下降2.5%,我们测算下半月行业件量同比降幅16%~17%,快递龙头表现或好于行业。近期疫情散发引发市场对快递件量增速的担忧,3 月下半月上海、吉林等地快递网点出现阶段性延缓甚至中断,部分电商商家选择延迟发货、甚至暂停发货的现象。考虑快递行业实施分区分级防控,部分地区分拣中心、网点场地、车辆执行严格消杀、作业时间和末端投放均有所延长,但也应看到3 月中下旬,浙江、广东地区疫情有所缓和,72 小时准时率逐渐回升,料与居民生活和防疫物资相关度极高的快递行业,一旦疫情防控出现拐点有望快速恢复。国家邮政局预计3 月快递行业件量同比下降2.5%至86 亿件,测算Q1 快递行业件量同增10.7%,较1~2 月增速下调8.9pcts。假设3 月上半月行业件量增速11%~12%,预计下半月行业件量同比降幅16%~17%,快递龙头表现或好于行业,预计快递件量承压延续至4 月中旬。

    复盘2020H1 疫情爆发后对快递行业的影响,料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹,仍维持2022 年快递行业件量增速15%~20%的预期。疫情防控对线下渠道的影响或大于线上,对比2020 年疫情爆发于1 月底,网上零售渗透率由2020 年1~2 月21.5%提升至4~6 月的25.0%~29.1%,叠加免收高速公路通行费等政策红利,快递行业件量增速由2020 年1~2 月的同比下降10.1%提升至4~6 月的同比增长32.1%~41.1%,其中5 月增速较全年高9.9pcts,充分验证与居民生活和防疫物资相关度极高的快递行业恢复的韧性。

    上海本轮切块式、网格化管理期限初步为3 月28 日~4 月5 日,料将继续延长,部分高速公路路段实行交通管制,与2020 年疫情爆发初期全国30 多省市启动一级应急响应对物流的影响不可同日而语,料疫情拐点出现后快递行业件量将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹,仍维持2022 年快递行业件量增速15%~20%的预期。

    预计3 月第三周疫情散发对通达系龙头件量的影响在10%左右,最后一周影响或扩大至15%。预计圆通3 月件量同增约5%,Q1 净利润或7.5~8.3 亿。疫情散发的影响或延续至4 月中旬,待疫情缓解后料行业将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹,关注短期扰动带来的布局机会。1~2 月韵达、圆通、申通件量同增30.7%/27.8%/39.0%,通达系A 股上市公司远超行业整体件量增速的19.6%(同期市占率提升1.5、0.9、1.5pcts),料主要受益抖音等电商放量叠加极兔并购百世网点带来的件量溢出。预计3 月第三周通达系头部三家公司单日件量受疫情影响或下滑10%左右,最后一周影响或扩大至15%。以圆通为例,预计公司3月件量同增约5%,对应调整Q1 件量同比增速预测为19%左右。疫情散发带来刚性成本增加及高油价,揽件价格仍存上行可能,预计Q1 圆通净利润为7.5~8.3亿,关注短期扰动带来的布局机会。疫情散发的影响或延续至4 月中旬,考虑拐点出现后快递行业件量料将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹,我们仍维持 圆通全年20%~22%左右件量增速的预期。

    随着深圳、东莞、杭州等地逐渐放开疫情管控,受影响的网点数量占比降至11%左右。料2022 年顺丰时效件收入有望呈现大个位数增长,对应子板块净利润或超90 亿。疫情散发以来,顺丰强化各环节消杀次数,其中场地消杀不少于每日两次,进出港航空件件实现100%消杀。高峰时期公司近2500 个网点停收、停派,受影响网点占比17%,随着3 月底深圳、东莞、杭州、嘉兴等地逐步放开疫情管控,受影响的网点数量占比降至11%左右。顺丰主动调整业务结构,降低非盈利业务增速,连续4 个月单票价格同比增长,预计疫情拐点出现后,经济稳增长措施有望逐渐向消费端转移,2022 年公司时效件收入有望呈现大个位数增长,假设净利率9%~10%,时效业务净利润有望超90 亿。继续推荐产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期,2022 年扣非净利有望大幅增长,估值极具吸引力的顺丰控股。

    风险因素:宏观经济增速下行,电商网购需求放缓,时效件增速不及预期,竞争加剧,油价、人工成本持续上涨。

    投资策略。国家邮政局预计3 月快递行业件量同比下降2.5%,我们测算下半月行业件量同比降幅16%~17%,短期疫情的影响或持续,快递龙头表现或好于行业。复盘2020H1 疫情爆发后对快递行业的影响,料疫情拐点出现后快递行业件量将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹,仍维持2022 年行业件量增速15%~20%的预期。3 月第三周疫情散发对通达系龙头件量的影响在10%左右,最后一周影响或扩大至15%。预计圆通3月件量同增约5%,Q1净利润或7.5~8.3亿。疫情散发的影响或延续至4 月中旬,料疫情缓解后行业将迎来1~2 个月的补偿性需求的反弹,关注短期扰动带来的布局机会。2022 年顺丰时效件收入有望呈现大个位数增长,对应子板块净利润或超90 亿。关注短期扰动带来的快递龙头布局机会:继续推荐单票盈利修复持续叠加产品分层,电商龙头优势明显的中通快递以及数字化持续推进,主业盈利改善超预期的圆通速递;产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期,2022 年扣非净利有望大幅增长,估值吸引力提升的顺丰控股。维持快递行业“强大于市”评级。