金宏气体(688106)2021年年报点评：纵向全线发展鹏程万里 横向外延并购如虎添翼

3 月26 日，金宏气体发布2021 年年报，公司2021 年实现营收17.41 亿元，同比增长40.05%；归母净利达到1.67 亿元，同比下降15.34%。对应21Q4，公司实现营收5.07 亿元，同比增长47.57%，环比增加11.53%；归母净利达到0.41 亿元，同比下降24.15%，环比增加7.15%。

    销售规模不断扩大，公司业务全线增长。金宏气体产品覆盖大宗气体、特种气体和天然气三大类百余种气体，已建立品类丰富、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络。2021 年收购8 家气体公司，贡献营收1.85 亿元，营收大幅增加。2021年，大宗气体营收达到6.99 亿元，同比增长44.97%，特种气体营收达到6.59 亿元，同比增加46.9%，天然气营收达到2.33 亿元，同比增加65%；毛利率方面，大宗气体毛利率达到27.21%，同比减少10.91pct，特种气体毛利率为35.46%，同比下降2.72pct，天然气毛利率为10.73%，同比下降7.82pct。毛利率下降原因系大宗商品涨价压力持续传导导致运营成本增加。

    加大市场开拓力度，募投项目阶段性进展。公司扩大销售团队，市场份额不断增加，产品切入大客户供应链，营收再创新高。公司的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品正式供应SK 海力士半导体、中芯国际，并与腾晖光伏、金刚玻璃和华晟光伏签订现场制气合同，与嘉氢实业、奇瑞万达、中国石油、中国石化等公司签署加氢站氢气或汽车内部撬装站供应合同，目前累计服务14 家加氢站或汽车内部撬装站。公司分别在2021 年11 月和2022 年2 月与北方集成和芯粤能签订供应合同，供应电子大宗气体，开启公司宽广的电子大宗气体新业务领域。2021 年募投项目取得阶段性进展，产能即将大幅增加，超大规模集成电路用氢气项目完成验收，正式投产；年充装392.2万瓶工业气体项目正在试生产；年充装125 万瓶工业气体项目完成验收，正式投产；年产1680 吨正硅酸乙酯项目成功试生产，正在竣工验收。

    持续加大研发投入，技术领先促进国产替代。公司重视研发，持续保持技术领先，2021 年投入研发费用0.7 亿元，同比增长50.48%。公司电子级一氟甲烷、电子级六氟丁二烯和电子级八氟环丁烷项目均通过江苏省新产品新技术鉴定，产品技术均处于国际先进水平。电子级溴化氢、电子级八氟环丁烷产品均被列为重点推广应用的新技术新产品目录。公司成功进行了集成电路用电子级正硅酸乙酯的试生产，标志着公司在解决行业“卡脖子”难题上又迈出了坚实的一步，据2021 年公司年报表示，在不久后面向市场，进行大规模生产，促进集成电路电子材料的国产替代。

    投资建议：我们预计22/23/24 年公司归母净利润有望达到2.88/4.08/5.46 亿元，对应22/23/24 年PE 为39/28/21 倍。公司加大市场开拓力度、电子大宗气体项目有重大突破和加大研发投入，未来可期，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；主要产品价格下滑。