爱玛科技(603529):格局优化 龙头成长 电动车王者持续进化

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/毕先磊 日期:2022-04-06

电动车行业龙头,品牌势能强,渠道力领先,产品迭代迅速,看好公司行业份额持续提升,当前市值对应22 年PE 为18X,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”

    投资评级。

    爱玛科技:深耕行业二十余载,双核心业务驱动业绩持续增长。爱玛科技集团股份有限公司成立于1999 年,2004 年步入电动自行车行业,是中国最早的电动自行车制造商之一。公司主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发、生产及销售。公司通过对“爱玛”品牌的塑造与推广、供应链的整合以及营销网络的管理,在全国建立了较为系统而全面的营销网络。截至2020 年末,公司共有经销商超过2,000 家,2020 年公司实现营业收入129.05 亿元,同比增长23.80%。

    行业:新国标等释放需求弹性,行业份额持续向龙头集中。2020 年全国电动两轮车产量达4834 万辆,同比增长33.94%,“一车一票”、“电动车安全问题”等加速行业中小企业退出,2018 年至2020 年,行业CR4 从47.4%提升至57.9%,龙头集中趋势明显。未来来看行业需求强劲: 1)“新国标”

    带来的替换需求有望驱动行业新一轮增长,预计2021-2025 年总共产生换车需求11000 万辆;2)行业消费升级趋势明显,疫情背景下电动车便捷出行优势凸显,需求进一步提升;3)东南亚市场提供增长空间:2001 年我国出台“禁摩令”政策后,电动自行车渗透率快速提升,从2001 年的4.5%快速提升至2005 年的40.59%,“禁摩令”陆续落地,东南亚市场有望复制国内成长路径。

    公司:渠道品牌构建核心壁垒,产品迭代保障持续竞争力。公司竞争优势主要体现在:1)渠道领先行业:线下专卖店全面升级,经销商网络拓展下沉迅速,在全国拥有超2300 家直营客户、超28000 家门店零售网点,同时积极开拓线上渠道,赋能终端零售;2)品牌认知强:营销玩法较传统广告更加有效,持续保持品牌的高曝光度和话题性,代言人效力显著,品牌影响力领先;3)产品持续迭代:研发投入增长迅速,21 年三季度同比增幅高达67%,自主研发引擎MAX 能量聚核系统,成为“百公里电动车”的开创者;4)产能布局保障增长:公司近年新建十余条产线,产能增加超过50%,募投项目达产后公司整体产能进一步提升。

    公司作为国内电动车行业龙头,成长路径清晰,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为6.42 亿元、8.64 亿元、11.33 亿元,分别同比增长7%、35%、31%,对应2022-2023年PE 分别为20X、15X。考虑到公司渠道品牌产品护城河宽且深,新国标充分释放收入弹性,多举措并进打开成长空间,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”

    投资评级。

    风险提示:新冠疫情反复风险;下游需求不及预期风险;市场开拓风险。