鞍钢股份(000898):2021年业绩强劲 2022年或遇挑战

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王帅 日期:2022-04-05

2021 年业绩强劲但波动性高,4Q21 毛利率大幅收缩鞍钢股份(鞍钢)2021 年实现归母净利润69 亿元(华泰预测87 亿元,成本超预期),同比增长250%,得益于价格及利润率表现强劲。总产/销量同比基本持平,分别为2,480 万/2,440 万吨。平均售价同比提升37%至5,576元/吨,毛利率同比升0.5 个百分点至9.7%。4Q21 公司因销量下滑和毛利率下跌,毛利润环比下降85%至5.28 亿元,录得净亏损5.64 亿元(3Q21净利润23 亿元)。因毛利率收缩,我们下调鞍钢22/23 年净利润预测至49亿/53 亿元(前值:54 亿/58 亿元)。对鞍钢H 股维持“买入”,下调目标价至4.3 港币(0.53x 22E BVPS 6.65 元),考虑到行业前景疲软,相对于公司2016 年以来PB 均值折价25%;上调A 股评级至“买入”,目标价4.2元(较H 股溢价20%,与公司2016 年以来A 股-H 股平均溢价水平一致)。

    4Q21 受销量下滑及毛利率收缩拖累

    因毛利率大幅下降,鞍钢4Q21 净利润环比下跌,录得净亏损5.64 亿元。

    据我们计算,4Q21 因政府碳减排要求执行限产,鞍钢单季销量环比下降18%至490 万吨。由于需求疲软,平均售价环比下降7%至4,656 元/吨,同时产量下降导致单位成本环比升3%。我们测算公司4Q21 吨毛利从3Q21的634 元/吨收缩至104 元/吨,整体毛利率环比下降7.9 个百分点至1.9%,对应毛利润下滑85%至5.28 亿元。鞍钢上一次单季毛利低于10 亿元尚在1Q16(7.33 亿元)。

    2022 年钢材价格或疲软,预计板材受影响较小受去年初出台的粗钢产量平控政策影响,2021 年公司钢材价格和毛利率表现强劲。但随着双碳政策边际弱化,我们预计今年供给控制将有所放松。需求方面,房地产市场疲软以及主要地区疫情管控给2022 年的钢铁消费前景蒙上阴影。但因板材与建筑业相关程度较低,我们认为鞍钢板材产品受到的影响将小于长材产品,还或受益于由海外价格上涨导致的出口需求增加。

    下调目标价,但维持“买入”,估值具有吸引力考虑到鞍钢毛利率收缩,我们下调22/23 年盈利预测至49 亿/53 亿元(前值:人民币54 亿/58 亿元)。对于鞍钢H 股,我们维持“买入”评级,将目标价从5.7 港币(0.72 倍2021 年预测BVPS)下调至4.3 港币(0.53 倍2022 年预测BVPS),相对于公司2016 年以来PB 均值折价25%因考虑到行业前景疲软,对于鞍钢A 股,因公司估值具有吸引力、市场已充分消化行业疲软的前景预期,目标价为人民币4.2 元,较H 股溢价20%,与公司2016 年以来A 股-H 股平均溢价水平一致。

    风险提示:供给限制放松;需求低于预期。