华兰生物(002007):血制品保持平稳 看好流感疫苗22年恢复性放量

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦/孙宇瑶 日期:2022-04-05

事件:2022 年3 月29 日晚,公司发布2021 年年报,报告期内公司实现营业收入44.

    36 亿元,同比下降11.69%;实现归母净利润12.99 亿元,同比下降19.48%;实现扣非净利润12.01 亿元,同比下降18.71%。

    疫苗业务:新冠疫苗接种影响销售,儿童剂型获批有望助力22 年加快放量。2021 年疫苗板块实现收入18.25 亿元,同比下降24.63%;流感疫苗销量约1554 万支,同比下降28.51%;主要是受到新冠疫苗接种挤兑影响,2022 年随着国内新冠疫苗加强针有序推进,公司流感疫苗有望实现恢复性增长。此外,公司四价流感病毒裂解疫苗(儿童剂型)于2022 年2 月份取得药品上市批件,四价流感疫苗接种范围扩大到了3 岁以下人群,有望逐步替代三价流感疫苗。长期来看,受持续2-3 年流感疫情高发、新冠疫情教育,流感疫苗认知度不断提升,我们预计未来流感疫苗渗透率有望不断提升,公司作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。

    血制品业务:表现平稳,库存有所回暖。公司目前共有单采血浆站25 家,2021 年采浆量为1000 吨以上。2021 年血制品业务实现收入25.98 亿元(同比+0.25%),毛利率55.26%,同比下降1.86pp;其中白蛋白收入10.11 亿(同比+5.6%),毛利率53.29%(同比-2pp);静丙收入7.09 亿(同比-13.98%),毛利率55.54%(同比-3.11pp);其他血制品8.78 亿(同比+8.33%),毛利率57.29%(同比-0.44pp)。2021 年血制品库存量约234 万瓶,同比增长64.06%,库存有所回暖。

    销售费用随疫苗收入规模有所下降。2021 年公司销售费用7.75 亿元(同比下降27.93%)、费用率17.47%,和2020 年同期相比下降3.94pp。管理费用2.54 亿元(同比+0.

    24%)、费用率11.43%,费用率提升6.40pp,预计与子公司华兰疫苗分拆上市有关。2021 年公司研发费用2.54 亿元(同比+18.96%),费用率5.72%,费用率小幅提升1.48pp。

    存货占比及应收账款保持平稳,现金流保持良好。 2021 年公司存货期末存货余额13.

    59 亿元,占资产比重11.78%,与2020 年同期基本持平。应收账款及票据18.30 亿元,占收入比重提高至41.25%,较2020 年提高6.34pp,整体回款基本正常。2021 年经营性净现金流14.33 亿元,同比增长8.09%,现金流状况保持良好。

    盈利预测与投资建议:根据公司2021 年年报,我们对盈利预测进行调整,考虑到:1)受益于多个省份浆站十四五规划,公司血制品业务保持平稳增长;2)疫苗业务受益于流感疫苗渗透率提升及儿童剂型获批,公司作为流感疫苗龙头实现较快放量,但同时国内陆续将有其他厂家获批,竞争有所加剧;预计2022-2024 年公司营业收入分别为64.81、77.18 和91.89 亿元,同比增长46.08%、19.09%、19.06%,归母净利润分别为20.85、25.36 和30.69 亿元(2022-2023 年调整前为24.59、33.29 亿元),同比增长60.53%、21.65%、20.98%。公司是血制品龙头之一,四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量,维持“买入”评级。

    风险提示事件:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。