兖矿能源(600188)2021年报点评报告：一季度业绩大幅上涨 分红比例远超承诺
公司披露2021 年年度报告，经营情况表如下：
2021 年，公司实现营业收入1519.91 亿元，同比下降29.3%，归属于上市公司股东净利润162.59 亿元，同比上升128.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润162.12 亿元，同比上升148.09%。经营活动产生的现金流量净额为361.82 亿元，同比增加62.74%。
基本每股收益为3.34 元，同比增长128.93%。加权平均ROE 为27.7%（同比增长18.32 个pct）；
2021 年第四季度，公司实现营业收入469.55 亿元，环比增加18.41%，同比减少6.65%；实现归属于上市公司股东净利润47.27 亿元，环比减少13.9%，同比增加3215.
85%；实现扣非后净利润44.53 亿元，环比减少21.7%，同比增加52.57%。业绩环比下降与煤企习惯性在第四季度计提成本费用等有关系。
2021 年业绩增长主要由于煤炭及化工品价格高位运行。
煤炭业务：2021 年公司商品煤产量10502.5 万吨（-12.68%），商品煤销量10564.5 万吨（-27.76%），自产煤和贸易煤销量均有下降，主要由于公司为提升资产质量，剥离贸易煤业务，贸易煤销量同比减少2303 万吨，以及上半年受地质条件制约及政策性停产因素影响，自产煤产量同比减少，全年自产煤销量同比减少1,894.
4 万吨。单第四季度公司商品煤产量2725.4 万吨（-8.42%），环比增加1.69%，销量2845.3 万吨（-16.92%），环比+17.79%。价格方面，2021 年商品煤销售价格为793.2 元/吨，同比增长68.6%，其中自产煤销售价格为716.81 元/吨，同比增长70.9%。煤价上涨为公司带来更多的利润收入，2021 年公司煤炭业务实现销售收入837.97 亿元（+20.66%），实现毛利润367.71 亿元（+51.36%）。
煤化工业务：2021 年公司化工产品产量579.4 万吨（+26.59%）；化工产品销量524.6 万吨（+22.69%），平均价格为4080 元/吨（+65.9%），单位毛利为1306 元/吨（+355.1%）。化工品增加主要系鄂尔多斯能化二期项目于2021 年年初竣工投产，当年甲醇和乙二醇产量增加92 万吨所致。
公司2022 年一季度业绩预计大幅上涨，盈利增长有望继续保持
公司于2022 年3 月发布预增公告：2022 年第一季度，公司预计实现归母净利润约66 亿元，同比增加43.49 亿元，增幅为193.2%；预计实现扣非归母净利润65.
61 亿元，同比增加43.43 亿元，增幅为195.81%。公司2022 年一季度业绩向好，远超上年同期，主要系国际能源短缺导致海外煤炭价格维持高位，根据wind 数据显示，截至2022 年1 月4 日-3 月25 日纽卡斯尔港动力煤现货均价为243.1 美元/吨，较2021 年均价139 美元/吨，高出75%，较高的煤价促使公司海外煤炭开采业务盈利能力大幅提升。
近期纽卡斯尔港动力煤均价触顶回落，但对国内煤炭价格来说，进口价格倒挂依然存在，根据wind 数据，截至2022 年3 月25 日，我们对纽卡斯尔港煤炭现货进口价格进行测算，其进口价仍高于秦皇岛动力煤价格，其价差约为150 元/吨左右。
考虑到高卡煤进口价格倒挂形势依然存在，预期将对国内价格形成支撑。公司内蒙的800 万吨级营盘壕矿井和800 万吨石拉乌素煤矿产能利用率都有一定提升空间，2022 年有望进一步提高公司产量，我们预期公司有望继续保持盈利同比增长。
2021 年公司拟派发现金股利2 元/股（含税），远超0.5 元/股承诺比例
根据2021 年年报，公司拟向股东派发现金股利1.6 元/股（含税），另外派发0.4元/股（含税），合计派发现金股利2 元/股（含税），将在股东大会审议后进行派发。
公司于2020 年12 月9 日宣布在2020-2024 年度现金分红比例不低于0.5 元/股，公司2021 年现金分红预计远超承诺比例，截至2022 年3 月30 日，公司总股本约49.49 亿股，股价为37.96 元，以此进行测算股息率为5.27%，现金分红金额约98.98 亿元，约为2021 年归母净利润的60.88%。
盈利预测与估值：公司一季度业绩表现不俗，煤炭行业延续高景气状态，公司受益于海外及国内煤价上涨，公司2022 年业绩预计继续上涨，我们上调公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年归属于母公司的净利润分别为255.7/267.3/281.2 亿元（前次2022-2023年为186.8/195.1 亿元），折合EPS分别是5.25/5.48/5.77 元/股，当前38.34元的股价，对应PE 分别为7.2/6.9/6.6 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）汇兑损益变动风险。
