合盛硅业(603260)：成本优势突出产能稳步扩张 硅业龙头增长空间可观

合理布局产能及产业链，稳居行业龙头地位：合盛硅业是我国工业硅行业和有机硅行业的龙头企业，主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类。截至2021 年底，公司工业硅产能达73 万吨/年，占全国总产能的14%，为全国最大的工业硅生产企业；有机硅单体产能达93 万吨/年，占全国总产能的25%，占据龙头地位。

    2021 年，受益于行业下游需求强劲反弹及行业能耗双控政策影响，公司主营产品工业硅、有机硅行业迎来强景气周期，公司年内实现产销两旺，业绩大幅提升。

    工业硅：供给侧结构改善，需求侧快速扩张：从供给侧看，我国为全球工业硅最大生产国。由于能耗较高、污染严重，工业硅产业发展受到能耗双控及环保限产政策约束，我们认为，政策影响下，工业硅产能总量增长空间受限，较为落后的中小产能将会加速退出，为大型工业硅企业的产能建设腾出指标空间，行业将进一步集中。从需求侧看，工业硅主要需求领域为有机硅、多晶硅及铝合金，其中，有机硅和多晶硅对工业硅的增量需求支撑作用明显，我们预计2025 年二者将分别带来106 万吨/119 万吨工业硅需求量。合盛工业硅产能集中于新疆、云南，自发电成本优势显著，且2022 年计划新增产能达80 万吨/年，未来公司将继续保持龙头地位，有望在工业硅行业发展中充分受益。

    有机硅：产能快速扩张，需求空间逐步打开：从供给侧看，中国为有机硅主要生产国，2022 年，我国有机硅进入快速扩张周期，预计将有205 万吨单体产能释放，总产能将突破550 万吨，同比增长接近50%。从需求侧看，有机硅应用领域广泛，其人均消费量与人均GDP 正相关，我国作为新兴市场有巨大消费潜力，我们预计到2025 年，有机硅需求量将达到159 万吨。合盛为工业硅领域龙头，其工业硅业务为有机硅业务提供了充足的原料保障，具有业务协同性优势。在各企业集中扩产背景下，公司保持了较快的扩产节奏，2022 年预计将有80 万吨/年的有机硅单体产能投产，行业龙头地位得到进一步稳固。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内工业硅和有机硅行业双龙头企业，一体化成本优势显著，公司凭借稳定的产能扩张计划有望持续扩大市场份额，竞争优势进一步凸显。此外，伴随着下游光伏、新材料等多领域的需求提升，工业硅及有机硅行业有望保持较高景气度，助力公司业绩加速放量。我们维持公司2021-2023年的盈利预测， 预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为86.61/103.89/118.73 亿元，对应EPS 分别为8.06/9.67/11.05 元/股，当前股价对应PE 分别为13/11/9 倍。我们仍公司维持“增持”评级。

    风险分析：宏观经济波动风险，产能建设不及预期，产品价格波动风险。