宇通客车(600066):业绩增长符合预期 抢装需求值得期待

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吴晓飞/赵水平 日期:2022-04-05

本报告导读:

    公司发布2021年年报,业绩符合预期环比改善明显,行业整体需求仍不明朗,但2022年为新能源补贴最后一年,下半年公交市场有望迎来抢装需求,静待行业恢复。

    投资要点:

    下调目标价 至11.44 元,维持“增持”评级。21 年年报业绩基本符合预期,但考虑到财政压力及行业需求等因素,调整2022-2024 年EPS 预测为0.37(-0.42)/0.44(-0.73)/0.52 元。考虑到公司在细分领域的龙头优势与行业周期底部向上的趋势,给予公司2023 年26倍左右PE,下调目标价至11.44 元,下调幅度为31%。

    营收净利润同比提升,基本符合预期。公司2021 年实现营业收入232.2 亿元,同比+7.04%;归母净利润6.1 亿元,同比+18.95%;扣非归母净利润3.0 亿元,同比+646.09%。其中2021Q4 实现归母净利润3.52 亿元,同比-2.04%,环比+200.9%。考虑到疫情反复、补贴退坡背景下需求转弱等因素影响,业绩基本符合预期,

    毛利率同比增长,海外销量占比提升。2021 年销售毛利率18.65%,同比+1.17pct,费用比率无显著变化。全年客车总销量4.2 万辆,同比+0.17%,海外客车销售4916 辆,同比+30.74%,海外销量占比为11.75%,同比+2.75pct,主要由于海外疫情影响减弱等因素,终端需求有所恢复,同时海外客车盈利能力较强,带动盈利边际改善。

    政策等多因素驱动,国内外新能源客车需求有望恢复。2022 年将是新能源补贴政策实施最后一年,国内客车行业新能源渗透率有望迎来提升。公司中大客车行业龙头地位稳固,另外随着海外疫苗普及、部分地区终端需求持续提升等,海外销量预计将持续增长。

    风险提示:行业需求恢复低于预期,公交市场开拓不及预期。