鸿路钢构(002541):营收业绩高速增长 优秀的管理能力持续验证

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:袁豪/唐猛 日期:2022-04-05

  投资要点:

      2021 年归母净利润增速43.9%,基本符合我们的预期。2021 年公司实现营业收入195 亿元,同比增长45.1%,实现归母净利润11.5亿元,同比增长43.9%,实现扣非后归母净利润8.57 亿元,同比增长41.0%。分季度看,21Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别为32.9 亿/48.8 亿/52.1亿/61.4 亿,增速分别为139%/34.2%/15.9%/55.7%,单季归母净利润分别为1.82 亿/3.19 亿/3.23 亿/3.26 亿,增速分别为339%/116%/3.17%/9.80%。公司新建生产基地产能逐步释放、生产效率稳步提升,全年收入利润继续快速增长,彰显出极强的管理能力和竞争优势。

      2021 年全年公司钢结构产量339 万吨,同比增长35.2%。2021 年上半年,公司实现钢结构产量155万吨,同比增长62.5%,下半年实现钢结构产量184 万吨,同比增长18.4%。2020/2021 公司具备钢结构产能分别为320 万吨/420 万吨,实现钢结构产量分别为251 万吨/339 万吨,在产能扩张阶段利用率由78.3%提升至80.6%。

      规模效应不断增强,毛利率略降、但利润率稳定。2021 年公司毛利率12.6%,同比下降0.91pct,加回研发费用,全年期间费用率同比下降0.02pct 至5.99%,其中销售费用率同比提升0.05pct 至0.80%;公司管理效能持续优化,管理费用率同比下降0.23pct至1.42%;研发费用率同比提升0.13pct至2.99%;财务费用率同比提升0.03pct 至0.78%,主要系公司计提可转债利息所致;信用和资产减值损失占营收的比例下降0.47pct 至0.02%,综合影响下净利率同比下降0.05pct 至5.89%。

      采购量增加,经营性现金流同比少流入3.61 亿元。2021 年公司经营活动现金流量净额为-2.02 亿元,全年收现比97.8%,同比下降6.98pct,应收票据及账款与合同资产之和同比增加5.94 亿元,预收款(合同负债)减少0.78亿元;付现比95.8%,同比下降8.87pct,公司存货同比增加17.6 亿元,应付票据及账款同比增加9.61 亿元。

      突破管理瓶颈后的规模优势具备极强壁垒。在采购环节,公司与主要供应商签订长期供货合同,大批量采购具备一定议价能力;在生产环节,一方面通过合理排产有效降低钢材损耗,另一方面依托强大的加工能力实现合同交付;在销售环节,能够满足国内外大型客户不同类型、不同要求的个性化订单需求,尤其是一些制造难度高、精度要求高、工期紧的订单能保证交货期及产品质量。公司近年新签订单实现快速增长,材料类订单已从17 年61 亿元快速提升至21 年228 亿元,21 年继续在涡阳、金寨、南川增加工业土地储备,其中2022 年2 月与涡阳县再次签订投资协议书,拟投资10 亿元建设智能装配基地项目,持续推进2022 年底达到500 万吨的年产能目标,规模效应提升值得期待。

      拟实施员工持股计划,利益绑定助力长期发展。2022 年2月12 日公司发布员工持股计划,计划筹集资金总额上限2.36 亿元,合计持股数量不超过520 万股,占公司总股本0.98%,参与人数不超过100人,预计人均认缴资金不低于236 万元。股票来源为公司控股股东商晓波先生通过大宗交易方式转让的股份,商晓波先生承诺若合伙企业受让并持有股票产生亏损,由自身予以补偿,增值收益归合伙企业全体合伙人所有。本次员工持股人均认缴资金金额大,同时持股收益获得大股东兜底,彰显公司未来发展信心,保障中长期发展。

      投资分析意见:维持22-23 年盈利预测,新增24 年预测,维持“增持”评级。预计22-24 年净利润分别为14.51 亿/17.88 亿/21.46 亿,同比增长26.1%/23.3%/20.0%,对应PE15X/12X/10X,维持“增持”评级。

      风险提示:经济恢复不及预期,新签订单及规模扩张不及预期;员工持股计划进程低于预期。