沧州大化(600230):海外供应或再度收紧 公司受益于TDI景气持续度超预期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜 日期:2022-04-05

事件

    巴斯夫警告天然气供应不足可能导致路德维希港化工基地关停近期俄欧就天然气支付条件产生纠纷,德国政府针对天然气可能减供发出预警。据Chemical Week 于3 月31 日报道,巴斯夫警告如果将天然气供应减至当前需求的50%以下可能导致路德维希港化工基地关停。作为全球最大化工一体化生产基地,该港现拥有TDI 产能30 万吨。

    简评

    俄罗斯若断供对欧天然气将导致全球TDI 供应进一步偏紧受全球公共卫生事件反复、气候天气、装置故障、日韩 TDI 装置成本高等影响,近年来海外TDI 开工频受影响,造成供应不稳。

    去年以来受益于有效的疫情防控和较低生产成本,海外下游倾向于中国供应商,带动国内 TDI 出口量增加。2021 年实现净出口35 万吨,同比增长。去年底以来,国内供应端也呈现偏紧格局,由于部分老旧产能面临更新换代,叠加甘肃银光12 万吨和烟台巨力8 万吨装置未能正常运行,国内产能出现收缩。巴斯夫路德维希港化工园区的TDI 产能为30 万吨,约占欧洲TDI 产能的40%,若完全停产将带来全球TDI 供应进一步偏紧。未来国内TDI 出口量和价格有望进一步走强。

    公司为国内TDI 主要供应方之一,受益于TDI 涨价国内现有TDI 总产能132 万吨。公司现有TDI 生产装置包括三条产线,设计产能分布为3+5+7 万吨,理论总产能15 万吨。其中3 万吨老装置因成本高已于2019 年起长期停产,目前在产产能12 万吨,但实际另两条产线经过技改后年产能可达16 万吨,目前理想年产量15 万吨左右。

    公司在TDI 行业具备技术和产业链优势,拥有TDI 的自主知识产权,并配套了上游的氯碱和硝酸装置。2021 年前三季度公司实现营收17.2 亿元,同比增长59.1%。其中TDI 销量11.1 万吨,同比增长31.2%,实现营收13.7 亿,同比增长68.5%;离子膜烧碱销量28.6 万吨,同比下降16.4%,实现营收1.4 亿元,同比下降6.5%。公司预告2021 年度预计实现归母净利润2.0 亿元至2.4 亿元,同比+441%至550%。随着未来TDI 供需持续偏紧,公司将有望受益。

    公司中长期仍有扩能和产业链拓展的潜力

    公司10 万吨PC 装置于2020 年底建成,2021 年前三季度均处于试生产状态。随着正式转固以及PC 环节利润同比改善,未来将贡献部分利润增量。同时公司于2021 年7 月实现共聚硅PC 的生产,成为国内第一家连续法生产共聚硅PC 的企业,竞争力较强。共聚硅PC 较普通PC 价格常高出一倍以上,后续将采用订单化模式生产,有助于提升公司PC 装置附加值。此外公司有规划新增22.5 万吨TDI 产能,可能有望于2023 至2024 年投产,若成功投产则公司TDI 产能将位居全国第二,仅次于万华化学。

    盈利预测和估值:

    预计公司2021-2023 年归母净利润为2.20、3.33、4.02 亿元,EPS 为0.53、0.81、0.98 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:海内外TDI 供应超预期增长; PC 景气度持续下滑;