3月PMI数据点评：疫情冲击叠加内需偏弱拖累PMI逆季节性回落

内容提要：

    3 月中国综合PMI 产出指数为48.8%，环比回落2.4 个百分点；制造业PMI 指数为49.5%，回落0.7 个百分点；非制造业商务活动指数为48.4%，回落3.2 个百分点。

    制造业PMI 逆季节性超预期回落。3 月制造业PMI 49.5%，低于市场预期（49.8%），打破2005 年有数据以来3 月数据不低于50%的规律。主要分项指标中，仅购进价格、产成品库存上升，其余指标均出现不同程度回落，尤其是新订单与采购量指数。

    受疫情冲击、内需疲弱等原因影响，供给端持续回落，生产指数环比（-0.9%）大幅弱于历史均值（1.5%），逆季节特征明显。疫情对生产及物流配送的影响较大，制造业供应链稳定性受到一定程度影响。需求逆季节性回落。3 月新订单指数为48.8%，环比（-1.9%）大幅弱于历史均值（1.5%），与2021 年10 月同为2020 年3 月以来最低。

    价格加速上行，对中下游企业压力进一步增大。其中，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数在连续3 个月超季节性上涨后均升至近5 个月高点。

    大中型企业景气度下行，小型企业反弹。但小型企业就业人员指数大幅下行，对其运营的影响还需进一步观察。

    疫情对非制造业商务活动冲击较大，尤其是服务业，而且3 月疫情冲击可能尚未完全反映在数据中。

    考虑到海外央行步入紧缩周期，全球经济复苏峰值已过，未来出口增速大概率回落，叠加疫情冲击仍难根除，内需复苏情况不甚理想，政策将持续加码发力。

    风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。