海信家电(000921):Q4盈利承压 央空风采依旧

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2022-04-05

报告导读

    海信家电发布2021 年年报。2021 年全年公司实现营业收入675.63 亿元,同比+39.61%;实现归母净利润9.73 亿元,同比-38.40%。公司Q4 实现营业收入174.95 亿元,同比+29.34%;实现归母净利润0.46 亿元,同比-92.00%。报告期内公司受到原材料价格上行和并表三电的影响,业绩低于我们的预期。

    投资要点

    并表三电+原材料价格上行,公司全年业绩承压1)2021 年全年公司实现营业收入675.63 亿元,同比+4.34%;实现归母净利润9.73 亿元,同比-38.40%。公司Q4 实现营业收入174.95 亿元,同比+29.34%;实现归母净利润0.46 亿元,同比-92.00%。2)公司于2021 年三季报并表三电控股,若剔除三电控股,2021 年公司实现营业收入624.49 亿元,同比+29.05%,实现归母净利润11.28 亿元,同比-28.58%。公司业绩受并表三电影响较大,2021年三电控股对公司合并报表端归母净利润的影响为1.55 亿元。3)2021 年公司综合毛利率为19.70%,同比下滑4.34 pct;其中,Q4 单季度综合毛利率为15.47%,同比下滑9.56 pct。受原材料价格影响,公司盈利能力承压,我们预计公司业绩将承受原材料价格的压力。

    海信日立央空业务增长迅猛,持续看好多联机龙头企业1)2021 年海信日立实现收入184 亿元,同比+38.11%。根据产业在线数据,2021年海信日立中央空调出货额市场份额为11.54%。其中公司是多联机细分领域的龙头,2021 年海信日立多联机出货额份额为18.50%,分别领先大金、格力2.57pct、3.07 pct。2)中央空调在能效和使用效果上均优于分体空调,我们认为在消费升级和精装修渗透率提升的背景下,中央空调的渗透率有望进一步提升,2021 年中央空调内销市场规模为1120 亿元,同比+27%。多联机央空更加节省外机空间、冷媒分配更加合理,是中央空调的主导机型,2021 年多联机内外销出货额占比为58.48%。我们持续看好中央空调,尤其是多联机的成长性。

    并表三电控股拖累全年业绩,期待22 年三电亏损收窄1)根据公司公告,2021 年公司并表三电控股收入51.14 亿元,净亏损1.55 亿元(时间口径为21 年4-6 月,合并报表端)。2)根据三电控股公告,21 年4-12月期间三电控股实现收入1196 亿日元(折合人民币62 亿元),经营性亏损125亿日元(折合人民币6.8 亿元)。3)公司向三电控股输出管理和组织文化,同时公司赋能三电实现客户资源、供应链的协同,22 年三电亏损有望收窄。

    品牌出海持续推进,外销占比显著提升

    1)2021 年公司实现海外收入232 亿元,同比+58.21%;2021 年公司外销在主营业务占比38.12%,同比提升4.73 pct。公司坚定推行品牌出海的战略。2)公 司加强产销协同,提升海外产品竞争力。其中,冰箱产品出口规模创新高,根据产业在线数据,2021 年公司空调、冰箱分别出口515.90、765.70 万台,同比+37.10%、+10.02%。3)我们认为公司的出海战略将为公司打开新的成长空间。

    盈利预测及估值

    考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进品牌出海;中央空调方面,考虑到公司旗下的海信日立是中央空调行业的龙头,市场地位稳固。我们预计公司2022-2024 年收入为788.47/868.39/946.77 亿元, 对应增速 为16.70%/10.14%/9.03%;归母净利润为11.23/14.07/16.58 亿元,对应增速为15.47%/25.33%/17.77%,对应当前股价 PE 分别为13/11/9 倍。我们给予公司 22年 15x PE,对应目标股价12.30 元,予以“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨超预期;需求不及预期;市场竞争加剧