招商公路(001965)2021年报点评：2021年归母净利49.7亿 较19年增15% 分红金额创上市以来新高 持续推荐

　　公司公告2021 年报：2021 年归母净利49.7 亿，同比增1.2 倍，较19 年增15%。

    　　1）2021 年营业收入为86.3 亿元，同比+22%，较19 年+5.4%；归母净利润49.7亿元，同比+123.7%，较19 年+14.9%。

    　　2）分季度看：Q1-4 归母净利分别为12.40 亿元、15.0 亿元、12.9 亿元、9.5 亿元。

    　　3）利润率：2021 年毛利率41.4%，同比+6.5pts，较19 年-1.6pts；归母净利率57.6%，同比+26.2pts，较19 年+4.7pts；

    　　4）收入构成：2021 年投资运营板块、交通科技板块、智慧交通板块、招商生态板块营收占比分别为68%、19%、10%、3%。

    　　5）投资收益：2021 年为39.5 亿元，同比+102.3%，较19 年+14.7%。公司2021年战略入股山西路桥、齐鲁高速，二级市场购入沪杭甬股份、增持深高速股份，持有公路上市公司由12 家提高到15 家。

    　　6）分红比例：公司17-19 年分红比例维持约40%水平；2020 年受疫情影响导致利润大幅下滑，为回馈投资者将分红比例提升至49%；2021 年每股分红0.346元，分红金额再创新高，分红比例45%，对应股息率4.4%。

    　　投资运营板块：2021 年收入为58.2 亿元，同比+30.2%，较19 年+6.7%。公司控股路段甬台温/北仑港/九瑞/桂兴/桂阳/阳平/灵三/京津唐/鄂东/渝黔/沪渝/贵黄公路合营公司/毫阜2021 年通行费收入相比2019 年变化分别为+3%、+3.3%、+38.7%、+4.7%、+35.7%、+43.6%、+4.2%、-24.3%、+8.7%、+12%、+11.1%、-82%、+31.5%，各路段收入端基本恢复至疫情前水平。

    　　其他业务：整体保持稳中有升。交通科技板块2021 年收入为16.7 亿元，同比+3.3%，较19 年-0.3%。智慧交通板块2021 年收入为9.0 亿元，同比+14.0%，较19 年-0.2%。招商生态板块2021 年收入为2.4 亿元，同比+21.9%，较19 年+53.4%。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑22 年初疫情等因素综合影响，我们调整22-23年盈利预测归母净利为52.6、57.2 亿（原预测为53.8、57.9 亿），引入2024 年盈利预测为预计实现归属净利63.3 亿，对应2022-2024 年EPS 分别为0.85、0.93 及1.02 元，PE 分别为9、9、8 倍。2）维持估值方式，即给予2022 年预期净利12 倍PE，对应一年期目标价10.2 元，预期较现价28%空间，公司作为稳健、高分红标的，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情导致车流量大幅下滑，新路产投建不及预期等。