中航光电(002179):业绩增速上移 净利率创十年来新高

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠/冯函 日期:2022-04-04

  事件:公司发布2021 年年报,全年实现营业收入128.67 亿元(+24.86%);实现归母净利润19.91 亿元(+38.35%)。2021Q4 单季度公司实现营业收入29.90 亿元(+13.31%),实现归母净利润3.68 亿元(+8.27%)。

      营收规模快速增长,净利率创十年内新高。21 年公司军品在手订单饱满,通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品,新能源汽车业务聚焦主流客户和产品,实现营收128.67 亿元(+24.86%)。21 年归母净利润19.91 亿元(+38.35%),利润增速明显快于营收增速,毛利率提升+0.97pct 至37.00%,可能是受益于公司军品占比提升&产品和客户结构优化。21 年公司期间费用率为19.87%(+0.31pct),其中研发费用率提升+0.81pct 至10.15%,高研发投入为公司长远发展奠定基础。21 年公司净利率达十年来最高水平,达到16.52%(+1.66pct)。

      存货和合同负债大幅增长,前瞻性指标预示持续高景气。21 年末公司存货达47.30亿元,同比大幅增长69.41%,由于公司连接器基本为定制化产品,采取“以销定产”模式,存货大幅增加说明下游需求旺盛,未来增长潜力大。同时,公司合同负债高达10.30 亿,同比大幅增长246.00%,说明公司防务业务十四五持续性高,未来业绩有望保持高增长。

      “十四五”军品高景气+民品5G 产品结构优化等带来业绩弹性,公司保持快速增长。军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,5G 建设启动订单增速快,公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。

      新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,2020 年已实现“国际一流、国内主流”转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。

      根据21 年报,调整光器件等业务营收以及考虑到公司研发费用率有所上升,调整22~23 年eps 为2.34、2.96 元(原为2.52、3.24 元),新增24 年eps 3.74 元,参考可比公司22 年40 倍市盈率,给予目标价93.6 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      军工订单和收入确认进度不及预期