锦江酒店(600754):数字生态助力弯道超车

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/于清泰 日期:2022-04-03

  本报告导读:

      公司效率还有提升空间,通过加盟合约结构创新突破拓店天花板延伸边界,估值逻辑从周期切成长,有望迈入千亿市值俱乐部。

      投资要点:

      维持增持评级。预计公司2022/23/24 年实现归母净利5.93/19.53/24.97 亿元,下调EPS 至0.55/1.83/2.33(-0.31/0/-0.02)元,公司持续降本增效,且市占率提升及产品结构升级趋势持续,给予2023 年高于行业平均34xPE 估值,维持目标价62.55 元。

      股价复盘:认知变化开启Alpha行情,供需改善Beta逻辑跟进。①投资逻辑:组织变革开启alpha 行情,龙头扩张格局改善被认可,疫情节奏主导波动;②启动标志: 中国区组织变革,头部酒店疫情后拓店节奏并未放缓;③行情特征:先验性强,效率改善/拓店加速/集中度提升的逻辑需要持续验证,市场选择先相信,后证明/证伪。

      效率改善还有空间,拓店边界延伸靠机制突破。①人效提升如何:

      前端还有空间,从品牌驱动向区域深耕;精简架构以外,数字化提升整体效率;渠道优化中会员是短板,OTA 降佣是长期博弈;②对规模的再理解:精益增长阶段规模需落实到区域深耕与品牌影响力;开发团队匹配相迎战略,精细化/内部化/专业化是趋势;③拓店的边界:突破天花板靠加盟生态利益分配合约结构的突破,收入模式从分享增长到分享效率的利益分配逻辑转变;④高端各家基本处于同一起跑线,锦江略占优。

      成熟成长期关注细分赛道和利润率,千亿市值空间。①产业生命周期进入从1 到N 阶段,龙头清晰,梯队明确,中高端产品以及三四线城市区域依然高增长,行业利润增速超门店增速;②景气度趋势:有震荡向上逐步恢复的事实,景气度优先序列在消费服务业中较高;③成长逻辑下25-35x 估值区间,支撑远期千亿市值空间。

      风险提示:疫情反复恢复进度,竞争加剧,拓店节奏不及预期。