华鲁恒升(600426):多种产品高景气 全年业绩创新高

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆/刘威 日期:2022-04-03

  华鲁恒升发布2021 年年报,业绩创历史新高。2021 年,公司实现营业收入266.36 亿元,同比+103.10%;实现归属母公司净利润72.54 亿元,同比+303.37%,加权平均净资产收益率达到38.53%。每股方面,公司基本每股收益达到3.43 元,计划分红0.80 元/股。考虑市场环境、新增产能等因素,公司预计2022 年实现销售收入300 亿元。

      行业景气上行,产品盈利可观。2021 年,国内煤炭均价为1025 元/吨,同比+78.08%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料,尽管煤炭价格上涨,但公司多数产品价格增长覆盖并超过了成本的提升。2021 年,尿素、DMF、醋酸、正丁醇、己二酸、乙二醇价格涨幅分别达到42.57%、100.92%、144.78%、97.89%、58.42%和36.94%,带动公司盈利增长。2021 年,公司肥料销量231.99 万吨,收入41.41 亿元,同比+23.65%;有机胺销量57.26万吨,收入59.18 亿元,同比+142.44%;醋酸及衍生品销量58.68 万吨,收入34.63 亿元,同比+143.19%。

      费用控制能力出色,三项费用率持续下行。2021 年,公司销售费用率为0.24%,同比-0.09pct;管理费用率为2.42%,同比-1.10pct;财务费用率为0.36%,同比-0.45pct;三项费用率合计3.02%,同比-1.64%pct。

      项目密集投产,助力未来成长。2021 年2 月,公司精己二酸项目进入试生产,产能16.66 万吨,达产后公司己二酸设计产能达到32.66 万吨,2021 年产能利用率达到97%。2021 年10 月,公司己内酰胺和碳酸二甲酯项目投产,新增己内酰胺产能30 万吨,碳酸二甲酯产能30 万吨,2021 年产能利用率分别达到22%和35%,我们预计2022 年将逐渐达产。另外,公司20 万吨尼龙6切片项目预计2022 年上半年投产,投产后将持续贡献业绩。

      2022Q1 业绩保持高景气。2022Q1,由于主要产品价格持续增长以及碳酸二甲酯和己内酰胺新项目释放产能,公司业绩再创佳绩,预计实现归母净利润22.5亿元-24.5 亿元,同比+43%-55%,环比+37%-49%,再创历史新高。

      盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF 等多样化产品结构,业绩将平稳增长。我们预计华鲁恒升2022~2024 年EPS 分别为3.65、3.78、4.25 元。参考可比公司估值水平,给予其 2022 年 10-13倍 PE,对应合理价值区间36.50-47.45 元,维持“优于大市”投资评级。

      风险提示:募投项目建设不及预期,煤炭价格大幅上涨,产品价格大幅波动