招商公路(001965)2021年报点评：21年归母净利润50亿元实现稳增 关注未来分红水平提升

　　新闻/公告

    　　招商公路发布2021 年报，全年实现归母净利润49.73 亿元，同比大增124%，较2019 年增长15%。路产主业内生外延并举、公路产业链相关多元拓展，看好公司超额多维成长性叠加高股息低估值的攻守兼备特性。

    　　投资要点

    　　21 年归母净利润落于预告中枢，整体平稳恢复2021 年全国交通运输经济平稳修复，归母净利润49.73 亿元，同比增长124%，较2019 年增长15%；其中单四季度归母净利润9.51 亿元，同比微降2.6%，较19Q4 微降5.4%。考虑2021 年三、四季度华北汛情及全国局部偶发疫情等突发事件对车流量的影响，业绩恢复基本符合预期。

    　　车流量恢复叠加路产布局完善，提振公路投资运营主业并表路段车流量恢复带来主业收入增长。截至2021 年末，公司公路投资经营的总里程达1.27 万公里，在经营性高速公路行业中稳居第一，权益里程为3362 公里。2021 年，公司投资运营业务营收58.23 亿元，较2019 年稳增6.7%；其中通行费收入53.90 亿元，较2019 年稳增6.0%。

    　　我们测算投资运营分部并表业务（剔除投资收益）净利润25.00 亿元，较2019 年增长13.1%。

    　　公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样回暖。公司参股多家优质收费公路公司，其中A、H 股公路上市公司由12 家提升至15 家，战略入股山西路桥、齐鲁高速，二级市场购入沪杭甬股份、增持深高速股份，叠加年内新增参股乍嘉苏高速45%股权及昆玉高速50%股权，带动公司2021 年实现投资收益39.49 亿元，较2019 年增长14.7%。

    　　依托平台率先布局，看好智慧交通及交通科技板块先发优势“十四五”期间，我国交通数智化建设势在必行，公司在做优传统产业的同时，积极布局新业态，在行业内率先布局智慧交通（2021 年营收占比10.4%）及交通科技（2021 年营收占比19.4%）相关业务，先发优势明显。依托股东实力及投资优势，持续看好公司后续推进相关板块业务向下向外输出。

    　　现金分红总额创新高，行业政策催化仍有空间现金分红总额历史新高。2021 年，公司拟将现金分红总额提升至21.38亿元，同比多增10.44 亿元，创上市以来新高，后续或有进一步提升空间。公司业绩具备超额成长性，叠加稳定分红托底绝对收益，带来配置价值。

    　　政策端关注公路相关法律修订推进。2021 年11 月，交通运输部印发《交通运输“十四五”立法规划》，要求《公路法（修订）》对收费公路筹资、建设、养护、运营、管理等基本制度予以调整和重新明确，实现收费公路健康可持续发展；要求《收费公路管理条例（修订）》明确收费公路偿债期限和经营期限的确定原则，防范政府债务风险。我们判断行业政策端新的“公路法”及“收费条例”有望推进，或将延长收费公路收费期限，从DCF 角度将进一步提升公司价值。

    　　盈利预测及估值

    　　公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，与之对比当前PB(LF)仅0.95 倍。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别56.70 亿元、63.16 亿元、69.73 亿元，对应当前股价PE 分别8.7 倍、7.8 倍、7.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策往不利方向发展；车流量增长不及预期；外延扩张不及预期。