潍柴动力(000338)2021年报点评:行业销量短期承压 公司经营稳步而上

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/董晓彬 日期:2022-04-02

  投资要点

      风险提示:

      事件:公 司发布2021 年年报,2021 年公司实现营收2035.5 亿元,同比+3.1%;实现归母净利润92.5 亿元,同比+0.5%;其中21Q4 实现营收371.2 亿元,同比/环比分别-25.9%/-7.3%,实现归母净利润13.5 亿元,同比/环比分别-35.6%/-7.8%。

      21Q4 业绩同环比下降,主要系“国六”排放法规切换导致重卡销量锐减。21Q4 公司营收371.2 亿元,同比/环比分别-25.9%/-7.3%。营收下降主要系“国六”排放法规切换致使下游重卡销量锐减所致。21Q4 重卡批发销量为16.2 万辆,同比-57.6%。21Q4实现归母净利润13.5 亿元,同比/环比分别-35.6%/-7.8%。归母净利润同环比下滑幅度大于营收同环比幅度,主要系原材料成本涨价、人工成本增加以及行业销量下滑使得规模效应下降等原因。

      传统业务市占率提升,高端产品持续发力。公司2021 年销售发动机102 万台,同比增长3.1%,其中重卡发动机销售42.9 万台,市场份额同比提升2.8 个百分点至30.7%;销售变速箱115.3 万台,其中重卡变速箱销售101 万台,市场份额同比提升5.3 个百分点至72.4%;销售车桥93.8 万根,其中中重卡桥销售69.7 万根。同时,战略高端产品继续发力,大缸径发动机实现收入14.1 亿元,同比增长49.3%;高端液压实现国内收入5.6 亿元,同比增长11.8%。公司控股子公司陕重汽累计销售重型卡车15 万辆。

      得益于工业车辆和服务的复苏及供应链解决方案的持续增长,凯傲各项经营指标表现优异,实现销售收入102.9 亿欧元,同比增长23.4%,实现净利润5.7 亿欧元,同比增长1.7 倍,创历史最好成绩,其中以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入38 亿欧元,同比大幅增长44.5%,实现利润总额2.9 亿欧元,同比增长97.4%。

      行业层面重卡保有量中枢与销量中枢仍有提升空间,公司层面多业务发展平滑重卡行业带来的周期性波动影响。由于重卡需求结构向物流重卡转变(目前占比70%+),而物流重卡保有量与GDP 基本同步增长,重卡长期销量与保有量中枢仍有提升空间。

      公司注重新业务领域布局,非重卡板块逐渐形成了“智能物流+液压+新能源”的多元化产业结构,未来将受益重卡保有量中枢及销量中枢的提升及新业务发展。考虑到重卡短期销量承压以及原材料涨价等因素,我们下调了公司的盈利预期,预计2022-2023年归母净利润分别为102.28/114.23 亿(此前盈利预测2022-2023 年归母净利润分别为113.8/125.8 亿),首次给出2024 年盈利预测127.00 亿,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:原材料成本涨价、重卡销量低于预期、公共卫生事件反复