中泰证券(600918)2021年年报点评：股基大幅增配自营表现靓丽 IPO与资管业务显著回暖

核心观点

    归母净利润同比增长近三成，ROE 达9.25%创六年新高。1）公司2021 年实现营业收入131.50 亿元，同比+27.02%，实现归母净利润32.0 亿元，同比+26.72%。2）公司21 年实现加权平均ROE9.25%，同比高出1.52pct。截至21 年末权益乘数达4.15，同比+0.24。3）分业务结构来看，经纪、自营、利息、投行、资管净收入（剔除其他业务）占比达到41%、28%、17%、12%、2%，其中自营收入占比提升近7 个百分点，利息净收入占比下滑6 个百分点。

    股基资产配置大增助自营表现靓丽，股债承销表现均显著回暖。1）截至21 年末，公司表内金融投资资产规模同比增长10.23%至774 亿元，其中股票与基金规模较年初分别增长31.64%与49.81%至45.51 与50.79 亿元，占比分别提升至6%与7%，在股票基金配置的大幅增加之下，公司2021 年实现自营收入30.18 亿元，同比+52.22%。2）21 年公司年实现投行业务收入12.81 亿元，同比增长17.23%。据Wind 数据，2021 年公司股债承销规模达到2469 亿元，同比增长55%，市占率由1.50%增至1.92%；其中IPO 承销规模达82 亿元，低基数下同比增长4 倍，市占率由0.35%增至1.36%。

    经纪市占率小幅下滑无碍收入增长两成，资管规模大增收入增长近50%。1）虽然公司股基成交额市占率由2.86%降至2.63%，但是受益于市场活跃度提升与佣金率小幅增长，公司2021 年实现经纪业务收入43.49 亿元，同比增长20.81%。2）截至21 年末，公司两融余额较年初增长13.68%至363 亿元（市占率由1.97%微增至1.98%），两融利息收入同比增长18.59%，但是受利息支出同比增长19.71%的影响，公司利息净收入同比下滑13.92%至17.93 亿元。3）截至21 年末公司资产管理规模达到1856 亿元，较年初增长36.18%，其中公募基金规模较年初增长63.93%至175 亿元，占比增至9%。21 年公司年实现大资管收入5.58 亿元，同比+48.24%。

    盈利预测与投资建议

    根据年报微调经纪市占率等指标，将22-23 年BVPS 预测值由5.75/6.27 调整至5.66/6.26 元，增加24 年预测值6.95 元，按可比公司估值法，切换估值年份至2022年，给予公司2022 年1.80xPB，调整目标价至10.19 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。