华鲁恒升(600426)公司简评报告:周期低谷有韧性 周期高处有弹性

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:翟绪丽 日期:2022-04-02

事件:公司发布2021 年报,报告期内实现营业收入266.36 亿元,同比+103.1%,实现归母净利润72.54 亿元,同比+303.37%,单季度分别为15.76/22.25/18.11/16.42 亿元。公司拟每10 股派发现金股利8 元(含税)。同时公司发布2022Q1 业绩预告,预计一季度实现归母净利润22.5~24.5亿元,同比+43~55%。

    主营产品量价齐升带动业绩大幅上涨。量的方面,16 万吨/年精己二酸品质提升项目、30 万吨/年己内酰胺项目和30 万吨/年碳酸二甲酯项目陆续投产,贡献产销量增量。价方面,2021 年公司主营产品尿素/醋酸/己二酸/DMF/异辛醇/乙二醇均价分别为2238/6561/1071/13219/14272、5243 元/吨,同比+32.1/146.4/57.1/111.5/95.1/35.6%。尽管原料煤、苯、丙烯等原料价格同样出现上涨,但是上涨幅度不及产品上涨幅度,所以各产品价差分别为1349/4770/2855/9247/687/102 元/ 吨, 同比+30.9/200.7/25.7/149.4/331.6/110.0%。主营产品量价齐升带来历史最好业绩,ROE(加权)达到38.53%,同时毛利率达到35.49%,净利率达到27.23%,两者均为历史最高水平。

    兼具韧性和弹性。2020 年全球疫情蔓延、原油价格暴跌,化工品价格大幅下跌,但公司充分发挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势,产销量保持稳定,控制业绩下滑,在周期低谷体现出强大的韧性。2021 年随着全球经济和需求复苏,油价和化工品价格进入上涨周期,公司盈利快速修复并实现大幅上涨,在周期高处又体现出强大的弹性。

    新建项目确保长期成长。2021 年公司固定资产投资达到36.72 亿元,同比+40.4%,处于规模快速扩张期。德州基地20 万吨/年尼龙6 切片项目预计2022 年投产,尼龙66 高端新材料项目、12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目、高端溶剂项目预计2023 年投产。荆州基地一期,包括100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺、15 万吨/年DMF 产能预计2023 年底建成投产。项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。

    投资建议: 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为84.82/87.23/109.29 亿元,EPS 分别为4.02/4.13/5.17 元,对应PE 分别为8/8/6 倍,考虑公司虽然具有周期性,但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性,同时兼具成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。