苏泊尔(002032)公司信息更新报告：渠道改革+品类扩张成效显现 看好盈利边际修复

营收增长稳健，看好渠道改革+品类扩张强化竞争优势，维持“买入”评级2021 年公司实现营收215.85 亿元（+16.07%），归母净利润19.44 亿元（+5.29%）。

    2021Q4 收入59.20 亿元（+11.87%），归母净利润7.03 亿元（-8.16%）。考虑公司渠道改革、品类扩张有望强化竞争优势，我们维持2022-2023 盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润23.57/ 26.96/ 30.74 亿元，对应EPS为2.91/3.33/3.80 元，当前股价对应PE 为18.3/16.0/14.0 倍，维持“买入”评级。

    渠道改革+品类扩张带动内销稳健增长，SEB 订单转移拉动外销维持较好增长（1）内销业务：2021 年营收142.6 亿元（+10.80%），在行业景气下行期内仍实现稳健增长，一方面系“一盘货”模式和DTC 渠道改革效果显现，另一方面系清洁电器等高成长领域拓展收效显著。2021 年公司直销营收增长348.76%，奥维云数据显示2021 年公司集成灶/清洁电器线上份额同比分别+1.09pcts/+0.38pcts。

    （2）外销业务：2021 年实现营收73.26 亿元（+27.91%），得益于SEB 集团全球订单转移至公司。根据关联交易公告，预计2022Q1 向SEB 出售商品金额同比+1.6%，2022 年向SEB 出售商品金额同比+10.1%，维持稳健增长。

    受原材料价格仍处高位影响，2021Q4 成本压力延续受原材料价格上涨+会计准则变更影响，2021 年毛利率23%（-3.43pcts），同口径下2021 年毛利率同比-0.38pcts，2021Q4 毛利率同比-2.52pcts。费用端，2021 年销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-2.57pcts/+0.15pcts/-0.29pcts，同口径下销售费用率同比+0.47pcts。综合影响下2021 年净利率9.01%（-0.92pcts）。

    内销渠道改革+品类扩张成效显现，外销关注新一轮定价调整带动盈利修复展望2022 年，内销业务受益行业增长，继续看好生活/清洁电器等新领域拓展驱动营收稳健增长；看好渠道改革红利释放、抖音等新兴渠道放量以及原材料价格企稳回落驱动内销业绩增长。外销业务凭借竞争优势预计维持稳定增长，盈利能力预期在新一轮定价调整驱动下逐步恢复。综合来看，看好内外销带动盈利修复。

    风险提示：原材料价格上涨；SEB 订单转移海外；汇率波动等。