中航电测(300114)：军品业务延续高景气 公司业绩增长将稳步提升

事件：公司发布2021 年年度报告，营业收入19.43 亿元，同比增长10.39%；归母净利润3.07 亿元，同比增长16.95%；扣非归母净利2.89亿，同比增长13.81%，基本EPS 为0.52 元。

    业绩增长低于预期，Q4 业绩同/环比均出现下滑。公司2021 年营业收入19.43 亿元（YoY+10.4%），

    归母净利润3.07 亿元（YoY+16.9%），

    业绩增长低于预期，其中智能交通业务下滑幅度超预期。

    1）四季度单季来看，公司Q4 实现收入3.98 亿元（YoY-7.53%），归母净利润0.4 亿元（YoY-4.61%），单季度营收和业绩双下滑较为罕见，部分原因是当地疫情对产品交付的影响。

    2）分业务板块来看，当期航空军品销售量同比增长40.03%，但因收入确认原因，板块实现收入4.98 亿（YOY+24.22%），其中汉中101收入约3.3 亿（YOY+27.4%），增速基本符合预期；民品业务多点开花，传感控制板块收入10.45 亿（YOY+31.22%），其中消费电子和物流传感器业务均实现翻倍增长，好于预期；受汽车检测行业政策影响，智能交通板块收入3.59 亿（YOY-31.7%），预计2022 年收入继续下滑20%左右，2023 年或将企稳回升。

    关联交易销售额调增46%，凸显军工业务的高景气度。公司2022年预计与航空工业或其控股的下属单位发生的出售商品、提供劳务的关联交易总金额6 亿元，同比2021 年实际发生额4.11 亿，增长46%。

    由于关联交易多属于军工业务，因此，关联交易销售额调增46%，凸显了公司军工业务的高景气度，收入快速增长可期。

    股票回购完成，第二期员工激励在路上。继第一期员工持股计划之后，公司第二期激励计划也在酝酿。截至2022 年2 月7 日，公司累计回购公司股份469.1 万股，总股本占比0.79%，成交均价约13 元，成交总金额为6081 万元，回购股票将用于员工激励。我们认为公司推出长效激励约束机制，有利于充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展，

    投资建议：预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为3.41 亿元、4.31 亿元和5.55 亿元，EPS 分别为0.58 元、0.73 元和0.94 元，当前股价对应PE 为23X、18X 和14X，维持“推荐”评级。

    风险提示：军品下游需求不及预期，产能扩张不及预期和行业政策预期不利的风险。