农业银行(601288)2021年报详解:县域特色凸显 息差边际改善

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:余金鑫 日期:2022-04-02

事件:3 月31 日,公司发布2021 年年报,营业收入7199.15 亿元,同比+9.4%,归母净利润2411.83 亿元,同比+11.7%;净息差2.12%,较年初-8BP;不良贷款率1.43%,较年初-13BP;拨备覆盖率299.7%,较年初+33.5pct。

    营收增速环比上行,利润保持较高水平。营收增速拆分看,净利息收入提供稳健支撑,规模扩张是核心力量,净手续费收入同比增速7.8%,连续三季度下滑后实现回升,其他非息收入表现亮眼。利润增速拆分看,除规模扩张、其他非息收入提供强支撑外,拨备对利润的反哺较为显著。截至2021 年底,规模扩张对净利润增长的贡献度为57.1%,其他非息收入为22.5%,拨备为31.6%。

    服务乡村振兴,县域业务增长强劲。截至2021 年底,公司县域贷款余额6.2万亿元,同比增长17.2%,在总贷款中的比重再提升1.1pct,县域金融业务营收占比提升1.2pct 至40.8%。公司作为金融服务乡村振兴“排头兵”,或有望充分享受政策红利,保持良好扩张。

    信贷投放强劲,改善资产结构,支撑净息差边际企稳。2021 年底,公司净息差较21H1 环比持平,止住下滑趋势。资负两端拆分看,生息资产收益率环比小幅抬升是净息差边际企稳的主要原因,背后是强信贷投放的支撑,2021 年贷款同比增速13.7%,领先生息资产4pct。

    不良率持续下降,拨备覆盖率提升超30pct。2021 年底,公司不良贷款率较年初-13BP,资产质量持续优化,其中对公业务是核心推动力,不良先行指标表明资产向好趋势有望延续。拨备覆盖率升至2015 年以来最高水平,为进一步反哺利润预留空间。

    投资建议:受益乡村振兴战略,信贷投放强劲业绩稳健增长,县域业务强劲,净息差边际企稳,资产质量显著改善。预计22-24 年EPS 分别为0.75 元、0.84 元和0.94 元,2022 年3 月31 日收盘价对应0.5 倍22 年PB,低于可比公司均值和中值,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济增速下滑;转型进度不及预期;资本补充面临压力。