上海贝岭(600171)公司简评报告：2021年扣非后归母净利润大增 工业、汽车持续拓展

事件：

    公司公告《2021 年年度报告》。

    点评：

    受益行业高景气度，2021 年公司扣非后归母净利润大幅增长。2021 年公司实现收入20.24 亿元，同比+51.95%；归母净利润7.29 亿元，同比+38.12%；扣非后归母净利润为3.98 亿元，同比+124.31%，与净利润差额较大，主要系交易性金融资产公允价值变动所致。2021 年公司信号链与电源管理芯片销量同比分别+34.17%和+18.03%，ASP 同比分别+18.66%和+18.59%。缺芯行情下，公司产品量价齐升带动营收增长。

    涨价带动毛利率大幅增长，公司盈利能力稳步提升。2021 年公司毛利率为34.13%，同比+5.19pct；扣非后归母净利率为19.65%，同比+6.34pct。

    涨价直接带动公司各产品线毛利率提升。信号链、非挥发存储、电源管理芯片和功率器件毛利率分别为42.54%、37.53%、42.49%和24.18%，同比+7.98pct、+8.53pct、+10.29pct 和+6.66pct。

    高速高精度ADC/DAC 产品小批量销售，积极推进信号链新品研发。

    2021 年，公司继续加强对ADC/DAC 产品的研发投入和市场推广力度，产品应用领域不断扩展，已在工业控制、医疗成像、电网保护装置等领域实现了小批量销售。高精度基准源芯片、AFE 等新产品研发项目进展顺利。随着5G 通信技术的不断推广，ADC/DAC 等信号链产品作为通信基站的核心元器件，对公司的营收贡献有望进一步提升。

    电源管理芯片打入车规市场，工控、汽车电子领域持续拓展。2021 年公司持续向高端市场拓展，集成电路产品收入约一半以上来自泛工业类市场。车规级LDO 和LED 驱动芯片开始量产，另有多款电源产品接到汽车电子客户的意向需求，预计2022 年可以陆续实现销售。此外，公司IGBT 产品已在汽车点火系统、车载空调等终端实现导入量产，第一款车规级EEPROM 产品已通过车规验证考核。

    盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为5.79/7.3/9.23 亿元，对应3 月31 日股价PE 分别为24/19/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：代工产能不及预期、客户拓展不及预期、研发不及预期。