京东方A(000725)：21年净利高增速收官 展望半导体显示龙头长期增长

事件:2021 年公司实现营收2193.10 亿元,同比增长61.79%,实现归母净利润258.31 亿元,同比增长412.96%。对应Q4,公司单季度实现营收560.31亿元,同比增长37.83%,实现归母净利润58.16 亿元,同比增长127.19%,Q4 单季度毛利率为19.63%,单季度净利率为8.75%。

    聚焦LCD 产品结构优化,显示器件营收全年快速增长。2021 年公司显示器件业务实现营收2022.19 亿元,同比增长64.30%,智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一。受2021 年度合并范围增加及新产线转固影响,公司TFT-LCD 2021 年生产量同比2020 年增加42.00%。

    OLED 产线进展顺利,绵阳京东方经营性现金流回正。成都、绵阳第6 代AMOLED 产线运营质量稳步提升;重庆第6 代AMOLED 产线成功实现量产交付。2021 年绵阳京东方实现营收152.01 亿元,净亏损9.98 亿元,经营现金流较20 年-10.17 亿元回正为35.91 亿元。公司在21 年12 月已实现柔性AMOLED 产品单月千万级出货量,我们认为随着各条产线产能陆续释放,公司AMOLED 营收、净利将持续增长。

    保持高分红率,回购措施并举。2021 年公司继续延续不低于30%归母净利润用于股东分红的政策,公司董事会提议每10 股分红2.10 元,预计分红总额79.63 亿元,分红占归母净利润30.83%;同时,完成24.28 亿元股份回购,预计股东回报总额占归母净利润40.22%。

    竞争格局优化,“1+4+N”战略推动行业龙头长期增长。从竞争格局来看,价格回调将使一些成本竞争力弱的产线出现亏损,将加速行业落后产能退出,行业集中度提升趋势不变。我们认为,公司作为半导体显示龙头,将推动显示行业从周期性向成长型转变,同时“1+4+N”战略将持续推动公司高质量发展,带动营收、净利健康稳定增长。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为2431.03/2830.49/3254.20 亿元, 2022-2024 年公司归母净利润分别为186.02/248.82/308.33 亿元,对应2022-2024 年EPS 分别为0.48/0.65/0.80元/股。基于PE 估值法,我们给予公司2022 年10-12 X PE 估值,我们认为公司的合理价值区间为4.84-5.81 元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示:海外LCD 产线退出不及预期;LCD 下游市场及手机终端市场需求波动;公司产线产能释放进度不及预期;疫情持续恶化。