海信家电(000921)公司简评报告:全年业绩承压 央空业务保持高增长

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:陈梦/潘美伊 日期:2022-04-02

事件:公司发 布2021年年度报告,全年实现营业收入675.63亿元,同比+39.6%;实现归母净利润9.73 亿元,同比-38.4%。若剔除并表三电影响,公司全年实现营业收入624.49 亿元,同比+29.1%,实现归母净利润11.28 亿元,同比-28.6%。

    点评:

    经营表现承压,海外收入稳步提升。分业务看,公司各品类营收均实现稳定增长,其中暖通空调、冰洗业务分别实现收入304.03/230.18 亿元,同比分别+30.0%/+23.0%。分区域看,2021 年公司国内、海外收入同比分别+28.8%/+58.2%至376.02/231.60 亿元,其中外销收入占比提高4.2pct至34.3%。根据产业在线,2021 年公司空调、冰箱外销出口量同比分别+37.1%/+7.4%,海外业务竞争力增强,外销收入稳步提升。全年公司业绩端增速有所下滑,我们认为一是受并表三电影响,管理费用大幅上涨;二是受制于公司家用空调业务亏损;三是大宗原材料价格上涨使公司成本端承压。未来伴随三电协同效应增强,公司全球品牌力有望进一步提升,带动盈利能力逐步改善。

    原材料价格高企使公司利润率下滑。受原材料价格高位震荡,叠加海运费上涨双重压力影响,2021 年公司毛利率同比-4.4pct 至19.7%。为转嫁成本压力,公司积极进行费用管控,全年期间费用率同比-1.6pct 至16.3%,其中销售、管理、研发费用率分别-2.9pct/+0.7pct/+0.3pct 至11.4%/2.0%/2.9%,综合影响公司全年净利率同比-2.4pct 至3.5%,净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度,公司费用管控效果较好。

    发力空调压缩机和热管理领域,重塑企业增长新动能。通过三电的业务整合,公司完成了向汽车空调压缩机、汽车空调等整车热管理系统产业的拓展,未来有望持续在新能源汽车领域受益。此外,公司将继续加码体育营销,或将借助作为2022 年卡塔尔世界杯官方赞助商的契机,实现全球品牌力再提升。

    投资建议:外延业务逐步发力,助力业绩弹性释放,维持“增持”评级。

    考虑到原材料价格高位震荡,叠加公司对三电控股整合需要一定时间,我们微调公司2022/2023 年盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.4/18.2/19.9 亿元(原2022/2023 年预测值分别为16.3/18.6亿元),对应当前市值PE 分别为10/9/8 倍,维持 “增持”评级。

    风险提示:渠道改革不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。