申万宏源(000166):机构与交易业务优势巩固;企业金融收入高增

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒲寒/龚思匀/姚泽宇/黄月涵 日期:2022-04-02

2021 年业绩符合我们预期

    申万宏源公布2021 年业绩:营收同比+16.7%至343 亿元,归母净利润同比+21%至94 亿元,ROAE 同比+1.21ppt 至10.26%(公司口径),4Q21 单季度净利润同比+61%/环比-31%至20 亿元,业绩符合我们预期。2021 年调整后业务及管理费同比+0.8ppt 至47.9%,自有资金杠杆率同比+0.8x/环比+0.5x 至5.21x。

    发展趋势

    机构与交易业务优势巩固。2021 年机构与交易分部收入同比+21%至196 亿元、占比+2ppt 至57%。1)投资收入同比+62%至111 亿元,交易性金融资产同比+66%至2726 亿元,其中债券(+61%):股票(+198%):公募基金(+43%):其他(+59%)=54%:11%:14%:22%,对应收益率持平于4.7%。

    2)主经纪商业务方面,席位租赁收入同比+46%至10 亿元,PB 规模同比+16%至2692 亿元。

    个人金融业务增速弱于同业。2021 年个人金融业务分部收入同比+7%至97亿元、占比-2ppt 至28%。1)代理买卖业务净收入同比+3%至58.5 亿元(vs.

    市场成交额+25.1%),期末客户托管资产规模同比+4.9%至4.38 万亿元。代销金融产品净收入同比+104%至4.5 亿元、占比+3ppt 至6.9%。期货经纪业务净收入同比+53%至7.3 亿元。2)两融利息收入同比+20%至55 亿元,期末余额同比-3%至784 亿元、市占-0.7ppt 至4.3%。股票质押利息收入同比-47%至5.3 亿元,期末表内余额同比-47%至85 亿元、市占-1.6ppt 至3.7%。

    企业金融业务大幅增长;投资管理占比有待提升。1)2021 年企业金融业务分部收入同比+59%至36 亿元、占比+3ppt 至10%,其中投资银行和本金投资收入同比分别+47%/+82%至22/14 亿元。股权融资规模同比+26%至346亿元、市占+0.3ppt 至1.96%;债权融资规模同比+39%至2258 亿元、市占+0.3ppt 至1.2%。2)投资管理分部收入同比-24%至15 亿元、占比-2ppt 至4%。基金投顾方面,期末累计签约客户9.5 万人,同比+158%,规模超30亿元(vs.2020 年末11 亿元)。公募方面,申万菱信基金(持股67%)收入/净利润同比+23%/+21%至6.6/1.3 亿元,非货基AUM 同比+45%至693 亿元;富国基金(持股27.775%)收入/利润同比+56%/+55%至83/26 亿元,非货基AUM 同比+51%至6223 亿元。

    盈利预测与估值

    考虑市场波动对于资本类业务净收入影响,我们下调2022 年盈利4%至102亿元,基本维持2023 年盈利预测。当前A 股股价对应2022/23 年1.07/0.98xP/B。维持中性评级,考虑盈利下调和板块估值回落,我们下调目标价13%至5.3 元目标价,对应1.3/0.6x P/B,较当前股价有19%的上行空间。

    风险

    交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性