火炬电子(603678)公司简评报告：自产陶瓷电容器业务表现亮眼 陶瓷新材料未来有望成为重要盈利板块

事件：公司发布2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入47.34 亿元，同比增长29.48%，归母净利润9.56 亿元，同比增长56.83%。

    军工电子核心供应商，自产陶瓷电容器业务推动公司盈利高速增长。公司自产陶瓷电容器利润占比61.03%，较去年增加5.22pct。受益于军工装备信息化和国产化替代，陶瓷电容器需求强劲，未来5 年，年复合增长率达到12%。公司是军用MLCC 龙头企业之一，近年来积极进行陶瓷电容器产能布局，将充分受益于下游需求提升，未来业绩有望持续高涨。

    陶瓷材料研发实力领先，有望成为公司重要盈利板块。2021 年公司陶瓷材料业务营收、利润分别为0.66 亿元和0.49 亿元，较去年增长34.80%、42.28%。陶瓷材料可承受的极限温度可达3000℃，相比高温合金耐受760℃-1500℃的温度范围，具有明显的优势，未来有望大范围用于航空发动机燃烧室材料、超声速飞行器的热防护板和核反应堆的燃料包壳等。公司特种陶瓷新材料项目CASAS-300 拥有产业化所需的一系列技术，在国内处于领先水平。陶瓷材料的市场应用正在逐步拓宽，未来有望成为公司又一重要盈利板块。

    毛利率进一步提升，研发投入加大。公司毛利率为35.52%，较去年同期提升3.67pct。毛利率增加主要原因系自产业务毛利率进一步提升（+7.49pct），占营收的比例也有所扩大（+3.06pct）。公司期间费用率9.94%，较去年降低0.06pct。其中，研发费用增加55.83%，源于公司研发创新布局，持续不断加大研发投入引起。

    回购用于员工持股计划，提升团队凝聚力和企业核心竞争力。公司将以不超过75 元/股的价格，回购股份用于实施员工持股计划。本次回购股份将延续公司的股权激励计划，有益于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引并留住优秀人才，提升团队的凝聚力和员工的积极性，为公司长期稳健发展提供人才保障。

    投资建议：我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别为12.75 亿元、15.58 亿元、19.52 亿元，对应PE 分别为18.0X、14.7X、11.7X。给予“买入”评级。

    风险提示：陶瓷电容器价格下滑，陶瓷材料市场开拓不及预期。