美凯龙(601828):店态升级带动坪效提升 轻资产模式助力快速下沉

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/丁浙川/王鹏 日期:2022-04-02

事件:公司发布2021 年年度报告,报告期内,公司实现营业总收入155.13 亿元,同比增长9.0%,实现归母净利润20.47 亿元,同比增长18.3%,实现扣非归母16.58 亿元,同比增长42.6%;其中,单Q4 公司实现营业总收入41.59亿元, 同比减少11.7%,实现归母净亏损1750 万元。

    重运营战略带动整体坪效提升,自营及租赁业务收入同比快速增长。分业务来看,公司21 年自营及租赁业务实现营收80.9 亿元,同比增长21%,占总收入比例提升至52%,主因公司本年度以重运营战略为导向,主动推进店态升级、建立标杆商场且进行品类调整,进而提高单位租金收入和出租率(同增2pcts 至94.1%);21 年委管业务实现营收32.6 亿元,同比下降9%,占总收入比例下滑至21%左右。从店数来看,公司截至21 年末经营了 95 家自营商场,278 家委管商场,通过战略合作经营10 家家居商场,此外,公司以特许经营方式授权69 家特许经营家居建材项目,共包括485 家家居建材店/产业街,覆盖30 省224 市,总经营面积约2230 万平方米。

    轻资产模式助力下沉市场拓展,线上线下一体化战略初见成效。公司21 年通过开拓同城新零售模式、对核心商场进行场域数字化升级,赋能商户进行更高效的线上流量转化,高效打通线上线下一体化服务闭环,实现线上全域消费者触达以及线下精准流量二次分发。此外,公司在一、二线城市通过自营商场抢占优势区位,稳固市场领导地位、提升品牌知名度的同时,轻资产的战略背景下,在三线以下城市利用委管模式与特许经营模式迅速拓展了下沉市场网络,提升市场渗透率,2021 年,美凯龙零售额占家居连锁商场份额达到17.5%。

    毛利率基本平稳、费用率同比增加,整体盈利能力略升。公司21 年毛利率约为61.7%,同比基本保持平稳。公司全年销售/管理/研发费用率分别为13.3%/12.9%/0.4%,分别同比增长1.4/1.1/0.1pcts,预计与公司恢复因2020年疫情暂时削减的广告宣传费、办公行政开支,以及新增研发项目所致。公司21 年实现归母净利率13.2%,同比提升1.0pcts。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司22-24 年实现归母净利润25.6/31.2/35.7亿元,同比增长25%/22%/14%,对应EPS 为0.59/0.72/0.82 元/股,3 月31日股价对应22 年PE 为14X,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:房地产市场波动风险、渠道拓展不及预期。