东方证券(600958)年报点评：资管驱动业绩高增 财富管理深化

事件:公司披露2021 年报,实现营业收入244 亿元(YoY+5%),归母净利润54 亿元(YoY+97%),ROE 9.02%(YoY+4.17pct.),EPS 0.73 元(YoY+92%)。

    我们认为公司亮点包括:1)公司ROE 大幅提升,优于行业;2)资管业务高增驱动业绩增长,公募基金板块业绩贡献达48%;3)财富管理转型向好,代销产品以主动权益封闭式为主,特色鲜明。4)投行业务显著进步,规模大增。5)信用减值计提大幅减少,风险进一步释放。

    整体来看:1)公司ROE 水平达9.02%,提升4.2pct,优于行业(7.83%);2)公司杠杆倍数3.69 倍,下降0.03 倍,高于行业(3.38 倍);3)按传统五大板块业务划分,收入结构来看,资管、经纪收入占比最高,分别达15%,其余投资、投行、信用分别占14%、7%、6%;除投资外的四大板块业务收入均实现较高的正增长,信用增速最高达88%,资管、经纪、投行增速分别达47%、38%、8%,投资板块同比-36%。4)公司计提信用减值损失13 亿元,同比-66%。

    资管规模快速扩张,保持行业领先。1)2021 年东证资管实现净利润14 亿元,同比+78%,截至2021 年底,东证资管总规模3659 亿元,同比+23%,其中公募基金规模2696 亿元,同比+35%,其中长期封闭权益基金规模1080 亿元,占所有权益类基金的69%。2021 年东证资管业务净收入行业第一。2)2021 年汇添富实现净利润33 亿元,同比+27%,截至2021 年底,汇添富总规模突破1.2 万亿,其中非货规模达6112 亿元。两大公募基金合计贡献公司净利润48%。 3)东证资本在管规模162 亿元,在投金额91 亿元。

    深入推进财富管理转型,代销产品特色鲜明。1)公司证券经纪业务收入市占率1.74%,增长0.1pct。2)公司权益类产品销售规模303 亿元,同比+9%,产品销售相关收入达9.6 亿元,同比+36%。公司代销产品中主动管理权益产品封闭式结构占62%,积极引导客户长期持有优质权益基金,业内领先。截至报告期末公司权益类产品保有规模达647 亿元,同比+43%。3)公司两融规模246 亿元,同比+9%;股票质押业务规模118 亿元,同比-23%,风险进一步释放。

    投行业务进步显著,自营投资收益率有所下滑。1)投行方面,公司IPO 规模130 亿元,同比+27%,排名行业第十;再融资规模260 亿元,同比+280%,排名行业第八;债承规模1518 亿元,同比+15%。2)自营投资方面,公司自营业务交易规模1170 亿元,同比+22%,其中股票、债券、基金分别占7%、83%、8%,我们测算投资收益率4.0%,下降3.4%。

    投资建议:买入-A 投资评级。公司资管业务优势显著,将持续受益于财富管理时代机遇,另外公司配股募资168 亿在即,看好未来公司综合竞争力提升。我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为61、72、82 亿元。给予公司目标价14.1 元,对应1.4x2022E PB.

    风险提示:流动性大幅收紧、财富管理发展不及预期、行业竞争加剧