中青旅(600138)年报点评报告:21年业绩扭亏为盈 乌镇及古北水镇稳步复苏 期待濮院开业带来新增量

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明/何富丽 日期:2022-04-02

公司披露2021 年年报,21 年营收86.35 亿元/yoy+20.76%,归母净利润0.21亿元,去年同期为-2.32 亿元,扣非归母净利润为-1.15 亿元,去年同期为-3.95亿元,21 年毛利率为18.50%,较20 年同减0.94pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.51%/7.59%/2.25%/0.11%;21Q4营收24.05 亿元,同比-3.95%,归母净利润-0.16 亿元,去年同期为-1.04 亿元,扣非归母净利润-1.10 亿元,去年同期为-1.06 亿元。

    分业务表现:1)景区方面,①乌镇21 年营收17.58 亿元/yoy+121.25%,净利润5820.24 万元/yoy-57.03%,我们测算归属于中青旅的净利润为3841万元/yoy-57.03%,剔除政府补贴及房地产业务影响,21 年收入同增13.65%,净利润同比减亏5975 万元。乌镇景区全年共接待游客368.73 万人次/yoy+22.10%,其中东栅景区接待游客126.53 万人次/yoy+32.28%,西栅景区接待游客242.20 万人次/yoy+17.38%。疫情复苏下,景区客流增长带动收入恢复。②古北水镇21 年营收7.68 亿元/yoy+34.32%,净利润5465.60万元、去年同期为-1.71 亿元,扭亏为盈,游客152.01 万人次/yoy+30.43%。

    2)整合营销服务,中青博联21 年营收17.32 亿元/yoy+47.20%,净利润4371.78 万元,同增3430.07%,围绕“整合营销服务生态圈”的打造,强化整合服务价值与优势。3)酒店业务,山水酒店21 年实现营收3.88 亿元/yoy+11.84%,净利润为-5412.83 万元、同比减亏1167 万元,主要来自于精细化成本管控。4)旅行社业务,受制于境内疫情未得到有效控制,出入境业务仍处于基本停滞状态,同时国内旅游市场竞争加剧,预计业绩表现不突出;5)文旅业务,持续布局“旅游+”业务板块,扩大业务辐射范围,投资大连博涛,以“文化+科技”赋能文旅项目,陆续中标多个文旅项目。

    存量板块巩固优化,增量业务未来可期。1)景区业务,乌镇与古北水镇经营状况随疫情复苏呈现稳步复苏态势,濮院项目预计于22 年开业,将带来景区业务收入增长新驱动;2)旅行社业务:疫情下打造定制游、房车游等特色产品,发力直播带货、视频号等新型线上营销方式,产品迭代与营销推动并举,同时优化成本管控实现降本增效;3)整合营销业务:线上线下协同联动,打造“整合营销服务生态圈”,同时数字化转型打造新的利润增长点;4)酒店业务:持续迭代升级智能运营系统,运用大数据管理提效降本,同时加大“酒店+”多元收入创新力度。

    盈利预测与投资建议:22 年3 月疫情形势恶化下景区经营或将承压,关注疫情缓和后景区业务复苏、公司非经营性资产高,具备经营韧性,但考虑3 月疫情对旅游业的不利影响,我们将营收从22/23 年的110.11/125.93亿元下调至22-24 年的101/120/147 亿元,归母净利从22/23 年的6.37/7.79亿元下调为22-24 年的2/5/6 亿元、对应PE 为41/18/14X,维持"买入”评级。

    风险提示:国内疫情持续反复风险,出入境开放不及预期风险,行业竞争加剧风险