四方股份(601126)：业绩略超预期 持续受益新能源发展

事件

    公司发布2021 年年报，业绩同比+31.4%

    公司公布21 年营收42.98 亿，同比+11.26%，归母净利4.52 亿，同比+31.38%，扣非净利4.09 亿，同比60.16%。单四季度营收11.95亿，同比+5.17%，归母净利0.67 亿，同比-32.89%，扣非净利0.60亿，同比+76.73%。

    简评

    四季度业绩同降、扣非业绩同增因20 年股权处置收益所致公司2020 年四季度出售子公司四方ABB 股权获得收入约7500万，20Q4 归母业绩基数较高，导致21Q4 业绩同比下降。但公司21Q4 扣非业绩同比增长迅速，经营向好。

    分行业看，2021 年增长主要来自新能源业务

    21 年中报起公司开始单独披露新能源业务，全年新能源营收7.49亿，毛利率22.15%。公司主要为五大六小等发电集团新能源项目中的升压站提供综自、保护等二次设备，以及配电开关柜、SVG静态无功补偿装置等一次设备。

    分产品看，2021 年增长主要来自发电与企业电力系统板块发电与企业电力系统板块营收同比+53.7%，营收占比达32.1%。

    而其他三类产品：输变电保护和自动化系统、配用电系统、电力电子应用系统则保持相对稳定。由于公司新能源业务产品大多归入发电与企业电力系统板块中，新能源行业的爆发使得该板块增长迅速。

    电网业务保持领先，新能源业务高速成长，储能蓄势待发根据我们的统计，在2022 年国网输变电第一次物资招标中，继电保护共招32 包7.31 亿元，公司中5 包共1.42 亿元，仅次于国电南瑞（南瑞继保+国电南瑞）排名第二，继续维持领先地位。

    新能源方面，公司业务规模预计将与国内新能源新增装机容量成正比。储能方面，公司已有成熟的储能二次集成方案，未来将向储能系统集成商转变。

    业绩预测

    预计公司22、23 年归母净利润分别为5.28、6.21 亿，对应当前市值PE 分别为19.5 倍、16.6 倍。

    风险提示

    市场竞争加剧公司市占率下降；新能源新增装机不及预期；电网投资下降。