苏泊尔(002032)：内销线上转型成功落地 外销订单稳定

　　投资要点：

    　　公司正处于规 模快速提升阶段，抖音等兴趣电商增速较快的同时清洁电器等高增速品类持续提供增量。维持22-23 年并新增2024 年盈利预测， 预计2022-2024 年EPS 分别2.79/3.12/3.44 元， 同比+16%/+12%/+10%, 参考同行业我们给予公司2022 年25xPE，维持目标价70.25 元，“增持”评级。

    　　内销线上转型成功落地，外销订单保持稳定。2021 年内销收入同比+11%，其中H2+8%。2021 年公司线上渠道转型战略成功落地，炊具线上市占率遥遥领先；在抖音投入加大，多数品类销量占市场首位；延续扩品类的思路，拓展集成灶、清洁电器等成长性大单品。2022 年开年以来，公司集成灶市场份额保持相对稳定的态势，预计为公司收入端持续贡献增量。2021 H2 外销收入同比+6%。公司外销客户为母公司SEB，有望持续获得其订单转移，保障外销收入相对稳定增长。

    　　预计2022 年毛利率持续恢复。2021 年公司毛销差同比-0.9pct，原材料价格大幅提升是导致公司毛销差下滑的重要原因。2021H2 外销毛利率15.6%，环比+1.4pct。外销毛利率已有所改善。公司与SEB 重新谈判价格后，预计2022 年外销利润率有望持续得到恢复。

    　　货币资金相对充裕，营运周期有望缩短。公司2021 年在手现金约为46.98 亿元。应收票据和账款合计同比+2.98 亿元。我们预计随着内销代运营模式的推进，应收票据和账款周转率有望降低。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。