苏泊尔(002032)：SEB关联交易额预增10% 期待盈利能力恢复

　　公司发布2021 年年报，全年收入同比增长16.07%，归母净利润同比增长5.29%。公司2021 年实现营业收入215.85 亿元，同比增长16.07%，实现归母净利润19.44 亿元，同比增长5.29%。其中2021Q4 实现收入59.2 亿元，同比增长11.87%，实现归母净利润7.03 亿元，同比下降8.16%。另外，公司公告每10 股派现19.30 元（含税），股息率3.86%。

    　　外销受益于SEB 订单转移实现高增，内销稳健增长。公司全年实现内销收入142.60 亿元，同比增长10.8%，实现外销收入73.26 亿元，同比增长27.91%。

    　　公司大力推进DTC 官方旗舰店直营，全年实现直营收入18.33 亿元，同比增长349%，占据内销销售收入的比例约为13%。另外，公司公告预计2022年向SEB 出售商品金额75.54 亿元，同比增长10%。

    　　原材料上涨、收入准则调整影响内外销毛利率。受原材料价格上涨及收入准则调整影响，公司全年内销毛利率同比下降2.27pp 至27.14%，外销虽然公司与SEB 在年初约定18%毛利率，但全年由于成本波动导致全年毛利率下降4.77pp 至14.93%，若剔除收入准则调整影响公司整体毛利率同比下降0.38pp，最终公司净利率同比下降0.92pp 至9.01%。

    　　拟以不超过57.96 元/股回购股份。公司拟以自有资金回购股份，最高价不超过人民币57.96 元/股，拟回购股份数量不低于公司股本总额的1%（含）且不超过公司股本总额的2%（含），其中300 万股拟用于未来股权激励，剩余股份拟注销。

    　　盈利预测与投资建议。公司外销受益于订单转移实现高增长，内销发展稳健。

    　　公司在清洁电器领域加大布局，持续进行品类拓展。展望2022 年，我们期待公司收入端稳健增长的同时实现盈利能力的恢复，我们预计2022-2024 年实现EPS 2.90 元、3.18 元、3.46 元，分别同比增长考虑到公司较强的品类拓展性能力并参照可比公司估值水平，给予公司2022 年22-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为63.8-72.5 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。